长城汽车:单车利润环比改善,破除疑虑拾级而上

事件: 公司发布半年报, 2019年上半实现营收 413.77亿元,同比减少 15%,实现归母净利润 15.17亿元,同比减少 58.95%,扣非净利润12.41亿元,同比减少 65.32%。

    破除疑虑,单车净利润环比再改善。 市场担心国六切换因素或将大幅影响公司业绩,但得益于公司优异的库存管理以及前瞻性的国六技术产品储备,二季度利润单季单车净利润环比改善明显,业绩略好于预期并破除市场疑虑。 Q2单季单车净利润 3568元( Q1为 2724元)环比提升 30.2%,单季单车扣非净利润 2850元( Q1为 2267元)环比提升25.7%。

    新车频发,有望对冲高基数影响。近期先后推出全新乘用皮卡炮, 2020款 VV6、全新哈弗 H9、 H6Hi-Life 版等车型,后续也将持续 VV72020款, VV7GT(含 PHEV)、欧拉 R2等车型继续丰富公司产品谱系。市场担心 2018年 9月份以后的销量高基数因素会影响后续的同比增长情况,但我们认为今年同期有多款新品,同时叠加行业好转等各种因素,无需过分担心高基数问题。

    拾级而上,跟随行业复苏弹性凸显。 得益于公司强大的产品力与营销网络,公司销量自年初以来一直逆势好于行业,行业复苏好转后有望取得更好的成绩。上半年已经看到了单车净利润的逐季环比改善,历来公司的盈利情况受终端折扣影响较大,公司在逆势提升市场份额的基础上,有望在下半年有望随着行业复苏及新产品推出适当改善整体的终端折扣情况,盈利能力继续逐季改善拾级而上。

    投资建议:乘用车复苏预期不断增强时,长城上半年销量高增之后,市占率逆势提升,下半年盈利增速也将值得期待!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/55亿,维持买入评级。

    风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期