汽车行业19H1乘用车市场回顾:不依赖刺激政策,终端销量录得同比增长+1.6%

上半年乘用车终端逐步好转,国五库存调整已近尾声回顾上半年,1-6月乘用车终端实销数累计同比增长 1.6%,单月增速分别+24.9%、-42.1%、-9.3%、-6.5%、-3.2%、+39.6%。1、基数分析。18年季度销量增速高开低走,但季度占比基本符合正常季节性,说明基数相对正常。

    2、扰动变量主要是刺激政策预期和降价预期。 1月份剔除春节扰动后仍有 10%左右增长;2-5月终端销量持续同比下降或与市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪有关;6月终端大幅增长主要与多数区域国五车降价促销在 6月底到期,部分持币观望情绪陆续转化为真实的消费需求。

    汽车需求恢复了吗?我们认为,16-17年的小排量乘用车购置税优惠透支了需求,导致 18年终端全年下滑 8.5%,2019年将迎来恢复性的反弹,19年上半年乘用车终端同比增长 1.6%,观点得到了部分验证。随着促销减少、汽车售价的温和回升,消费者的持币待购将逐渐转为实际购买,3、4季度和 2019年全年乘用车终端销量依然有望正增长。

    根据中汽协及中机中心公布的数据,今年 1-6月份乘用车渠道库存、企业库存分别累计下降 46.9万辆、14.8万辆,表明乘用车企业主动去库存动力仍然很强。国五车型在销售端大幅促销、生产端严格控制双重作用下库存水平大幅下降,乘用车行业库存结构进一步优化,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是 19年 3季度,库存去化后行业盈利能力或将环比迎来改善。

    乘用车细分领域表现概况分车型:上半年轿车、SUV 终端均同比增长,剔除新能源后轿车终端同比下降,SUV 终端仍正增长。

    分系别:上半年日系、德系品牌乘用车终端实销增速大幅好于行业,自主品牌累计同比仍下降。

    分地区:上半年东部地区乘用车终端销量领跑行业,中西部微增长,东北地区消费仍较疲弱。

    乘用车企业表现分析上半年日系及豪华品牌车企均表现亮眼。日系品牌中东风本田、广汽本田、广汽丰田终端销量增速居前,豪华品牌中华晨宝马、北京奔驰表现较好。主流自主品牌中,长城汽车上半年终端、批发销量均实现同比正增长,上汽乘用车、吉利汽车、广汽乘用车终端销量同比增长,批发销量有不同程度下降。

    新能源乘用车表现分析上半年新能源乘用车累计终端销量为 53.7万辆,同比增长 98.9%,占乘用车终端销量比重为 5.2%;累计批发销量 56.3万辆,累计同比增长 58.7%,占乘用车批发销量比重为 5.7%。上半年新能源乘用车限牌地区终端销量占比为 47.9%,与去年同期基本持平,15-18年限牌地区新能源乘用车终端销量占比分别为 58.6%、59.8%、49.2%。

    投资建议在考虑政策友好温和的背景下,国五升国六导致行业加速去库存,库存去化后盈利能力有望迎来改善,乘用车板块我们推荐业绩稳定、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H)。

    风险提示宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。