贵州茅台2019年中报点评:业绩符合预期,茅台行稳致远,维持买入

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌 日期:2019-07-18

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营业总收入411.73亿,同比增长16.8%,归母净利润199.51亿,同比增长26.6%。其中,19Q2实现营业总收入186.92亿,同比增长11%,归母净利润87.3亿,同比增长20%。公司在2019年上半年主要经营数据中预告2019年上半年实现营业总收入412亿元,同比增长16.9%,归母净利润199亿元,同比增长26.2%,公司业绩符合预期。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为34.49元、42.1元、47.86元,同比增长23%、22%、14%,当前股价对应的PE分别为28x、23x、20x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑是:1、2019年为茅台渠道的破局之年,预计公司未来在总量保持适度增长的前提下,渠道和产品结构将不断优化,最终实现经销和直营并举的局面;2、茅台最强的确定性来源于需求的强劲,今年以来普飞一批价持续坚挺;3、估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升;4、茅台目前牢牢占据千元以上价格带,强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河,茅台是行业确定性最强的龙头。

    19Q2茅台酒收入同增12%,预计实际发货量达到两位数增长。19H1茅台营收412亿,同比增长16.8%,其中茅台酒营收348亿,同比增长18%,系列酒营收46.55亿,同比增长17%。18H1报表对应茅台酒吨价约200万元,考虑到结构提升,预计19H1茅台酒吨价提升约10%,报表对应19H1茅台酒销量约1.6万吨,同比增长10%左右。19Q2茅台酒收入153亿,同比增长12%,测算19Q2报表对应茅台酒销量7000吨左右,同比增长5%左右(报表口径)。二季度末预收款环比增加8.72亿,考虑到预收款的增加,结合渠道反馈,我们预计19Q2茅台实际发货量7000吨以上,经销商反馈在6月底已基本拿到7月和少量8月配额,相当经销渠道19Q2发了4个多月的货,而其他高附加值产品、非标和出口等预计正常发货,预计直营店增量明显。19H1系列酒营收46.55亿,同比增长17%,其中,19Q2系列酒营收25.23亿,同比增长9%,根据茅台集团数据,19H1酱香酒公司实现利润总额14亿,同比增长121%。分渠道看,19H1直销渠道营收16.02亿,同比下降38%,占比4.1%,同比下降3.7个百分点。19Q2直销渠道营收5.1亿,同比下降57%,占比2.9%,同比下降4.6个百分点。直销占比下降主因批条与电商直营的大幅减少。报告期末国内经销商数量2415家,报告期内减少经销商593家,其中19Q2茅台酒经销商减少60家,2018年至2019年二季度末茅台酒经销商累计减少了536家。

    19H1业绩增速明显快于收入增速,盈利能力持续提升。19H1销售净利率53.68%,同比提升3.01个百分点,净利率提升主因毛利率提升、税率与费用率下降。19H1销售毛利率91.87%,同比提升0.93个百分点,毛利率提升主因结构提升带来吨价提升(高附加值产品占比提升)。税率11.51%,同比下降1.65个百分点,税率下降主因消费税确认时点问题,19Q2税率12.48%,属正常水平。销售费用率4.83%,同比下降1.41个百分点,销售费用率下降主因茅台酒市场投入费用减少。管理费用率(含研发费用)6.73%,同比下降0.25个百分点。

    现金流增速快于收入增速表现靓丽,预收款环比增加主因打款政策调整。19H1经营活动现金流净额240.87亿,同比增长35.82%,其中,销售商品提供劳务收到的现金433.29亿,同比增长25%。19Q2经营活动现金流净额228.98亿,同比增长79%,其中,销售商品提供劳务收到的现金205.71亿,同比增长35%。现金流净额增速明显快于销售商品提供劳务的现金流增速,主因客户存款和同业存放款项净增加额同比大幅增加;销售商品提供劳务收到的现金增速快于收入增速,主因预收款增加。19年二季度末预收款122.57亿,环比一季度末增加8.72亿,去年同期预收款环比下降32.32亿,预收款环比增加主因今年二季度末渠道可提前打一个季度以上款项。

    公司Q2增速较Q1有所放缓,我们认为公司单季度增速仍在正常波动范围。1、公司产品销售处于卖方市场格局,这点在2016年即已重新确立,销量取决于供给而非需求,增速放缓跟18Q2的报表基数和19Q2的主动投放量有关,非需求原因,公司自去年Q4以来进入渠道梳理和调整期,公司通过现有经销渠道前置投放和直营店增量等方式维持半年17%的收入增长实属不易;2、茅台不论从销量、价格、盈利能力等均高于其他竞品,占据高端白酒消费市场,掌握行业定价权;3、我们判断下半年茅台价格仍将坚挺,即使波动回到2000元下的概率不大,主因茅台酒中长期的供需矛盾、品牌力在消费者和渠道中已建立了坚定信心,以及渠道近两年来持续强化的资金实力;4、2019年是茅台渠道调整的破局之年,我们相信待渠道调整到位后,公司对渠道和终端的掌控力将明显提升,经销和直营渠道会更加平衡,真正利好公司和行业的长远、稳定、可持续发展。

    股价表现的催化剂:出厂价调整

    核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600519 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
新华保险 买入 -- 研报
招商银行 持有 -- 研报
中信证券 买入 -- 研报
韶钢松山 持有 -- 研报
诚意药业 买入 -- 研报
中牧股份 买入 18.60 研报
中公教育 买入 -- 研报
福斯特 持有 -- 研报
中国巨石 买入 10.35 研报
中环股份 持有 -- 研报
银轮股份 买入 9.90 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
正邦科技 0.38 0.46 研报
雄帝科技 0 0 研报
宋城演艺 0.72 0.52 研报
中旗股份 0 0 研报
拓普集团 0 0 研报
金螳螂 1.49 1.55 研报
精锻科技 0.85 0.85 研报
青岛啤酒 1.28 1.41 研报
招商银行 1.34 1.48 研报
新华保险 0.83 0.97 研报
中信证券 0.73 0.42 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 持有
完美世界 34 持有 买入
五粮液 32 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 31 持有 买入
万华化学 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 持有
通威股份 27 买入 买入
五粮液 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
保利地产 26 买入 持有
上汽集团 26 买入 中性
比亚迪 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 639 82 348
汽车制造 472 36 274
钢铁行业 456 29 271
电子器件 437 54 255
化工行业 417 46 168
金融行业 391 24 184
建筑建材 384 44 198
生物制药 321 52 168
酿酒行业 289 17 136
食品行业 287 23 109
房地产 285 25 218
机械行业 278 51 124
煤炭行业 274 28 118
家电行业 236 14 140
商业百货 214 29 119
酒店旅游 191 20 53
有色金属 191 38 59