中国人寿:重振国寿显威力,业绩、价值增长可期待

归母净利润同比大增92.6%,得益于权益市场大幅回暖导致投资收益翻倍增长和退保明显减少。19Q1归母净利润260亿,同比增长幅度高达92.6%,预计为上市同业最高增速,高增长主要得益于两方面的利好,一方面是总投资收益大幅增长,19Q1总投资收益509亿,同比增长高达89%,其中主要是买卖价差增加和公允价值提升推动。据18年报披露,公司保险资金配置权益资产比例为13.67%,因而权益市场的上涨推动公司投资收益一改去年的颓势,强力拉动业绩增长。另一方面是退保金的大幅改善,19Q1退保金150亿,相较于去年同期减少731亿,减少幅度83%,退保率下降3.34个百分点至0.62%,我们预计2018年是过去银保主力产品的最后一年,退保高峰一去不复返,甩掉负债端包袱轻装上阵。展望全年,公司因新单的高增长带来剩余边际摊销的增长,叠加2019年资本市场回暖趋势带来投资收益的大幅改善,负债和投资两端均利于公司利润增长,预计2019公司利润有望延续高增长。

    新业务价值同比大增28%,预计价值率提升贡献主要增幅。19Q1原保费增长12%至2724亿,增速预计为同业第一。公司提前启动开门红预售,且采取相对激进的产品策略,开门红新单预计有两位数增长。另一方面,由于公司去年3月份销售大量的价值率极低的策略性产品,且今年开门红后半程开始上量长期保障类产品,我们预计公司整体价值率明显高于去年同期,二者共同推动公司新业务价值大幅增长28%,超出市场预期。代理人达到153.7万,环比+7%,略超市场预期,队伍的稳定增长叠加培训机制的加强,是公司后续实施“聚焦价值、聚焦大个险”重振战略的核心。展望全年,公司加强长期保障类产品的培训和销售,并且考虑到基数和结构的原因,新单稳定增长和价值率的提升将助力公司新业务价值维持两位数增长,领先同业。

    总投资收益率6.71%,大幅提升2.79个百分点。19Q1总投资收益509亿,同比大增长89%,主要是开年来权益市场大幅改善(上证综指+22.5%),公司公允价值变动损益明显改善所致(19Q1为139亿,18Q1为-7亿)。值得注意的是,公司可供出售金融资产公允价值增长348亿,隐藏浮盈231亿,为后续的业绩保持高速增长奠定基础。

    投资建议:2019年公司在新任管理层的带领下,一季报发力彰显老大哥实力,预计业绩增速和价值增速均远高于上市同业水平。展望全年,公司将持续围绕“重振国寿、持续成长”的发展目标,采取“聚焦价值,聚焦大个险”的战略,推动公司开启高质量的发展道路,预计公司2019年利润和价值均有望实现高速增长,领先同业。当前估值为0.9X,目标估值1.1X,目标价35元,空间20%,维持强烈推荐评级。

    风险提示:转型不达预期,新业务价值增长不达预期。