当升科技2019年一季报点评:业绩符合预期,正极材料出货快速增长

一季度营收下滑2.55%,归母净利润增长64%,符合市场预期。公司2019年第一季度营收6.54亿,同比降低2.55%,主要是由于原材料价格下降导致正极材料售价下跌,归母净利润0.64亿,同比增加64.02%,扣非后归母净利润0.50亿,同比增长38.67%。公司此前在业绩预告中预计一季度归母净利润5000~550万元,非经常性损益300~350万元,一季报扣非后归母净利润和此前预告基本一致,归母净利润超出之前预告,主要是由于公司执行新金融工具准则,金融资产的公允价值变动损益增加1330万元,公司业绩整体符合市场预期。

    正极材料订单饱满新产能陆续落地,高镍三元蓄势待发。一季度公司正极材料销量同比大幅增加,处于满产阶段,我们预计出货量约4000吨。江苏当升三期工程第一阶段项目主体设备已开始安装,预计将于下半年投产,常州基地首期第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用。考虑到部分产品外协加工,我们预计全年出货量有望达到2.5万吨以上。新能源汽车电池能量密度持续提升,高镍三元大势所趋。公司的动力型高镍NCM811产品已通过国内多家动力电池客户认证,二代高镍NCM811和NCA产品正处于客户认证阶段,预计公司高镍产品占比将不断增加,将进一步提升公司正极材料盈利能力。

    毛利率同比增长2.73%,研发费用增长26.58%。公司一季度毛利率16.94%,同比增加2.73%,虽然公司正极材料价格受钴等原材料价格下降而同比降低,但仍维持了较好的毛利率水平。销售费用0.07亿,同比增长17.62%,销售费用率1.09%,同比小幅增长0.19%。管理费用0.12亿,同比增长70.3%,管理费用率1.82%,同比增长0.78%,主要是由于计提奖金同比增加。研发费用0.29亿,同比增加26.58%,研发费用率为4.39%,同比增加1.01%。

    公司严格控制库存水平,存货增长15.2%,经营性现金流增长7.65%。公司存货为3.25亿,较年初增长15.2%,同比去年一季度降低2.71%,公司加强供应链管理,采取先锁订单后锁原料的采购策略,严格控制原材料库存水平,并通过签订采购长单、探讨合作介入上游资源等方式,保障原材料供应安全和成本竞争优势。公司应收帐款为10.03亿,较年初增长14.76%,回款情况良好。经营活动产生的现金流量净额为0.66亿,同比增长7.65%。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润4.13、5.08亿,新增2021年归母净利润预计6.52亿,同比增长31%、23、28%,EPS为0.95元、1.16、1.49元,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,给予目标价33元,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,产能建设进度低于预期。