黄山旅游:18年扣非主业平稳,关注高铁通车与区域整合

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇 日期:2019-04-15

2018年公司业绩增长41%,非经常损益带来业绩略好于预期

    2018年,公司实现营收16.21亿元,同降9.13%,剔除17年处置玉屏房产的基数影响基本持平;归母业绩5.83亿元,同增40.68%,EPS0.78元,略好于预期,但主要系处置华安证券股权投资收益贡献影响,扣非后业绩下滑1.19%。

    门票降价致景区业务承压,处置华安证券股权助力业绩提升

    2018年,公司接待进山游客338万人/+0.6%,下半年客流增10%,较上半年下滑10%明显改善,但9月底起旺季门票价格由230元降至190元,使全年有效门票下降1.08%,故门票收入微跌0.75%;公司乘索率1.98与去年持平,索道客流及收入分别同比增长0.3%/1.08%;酒店收入增3.11%,而旅行社收入微跌0.82%。公司2018年处置华安证券4900万股,增厚当期业绩1.97亿元。综合来看,公司毛利率增3.51pct,主要系索道、旅游服务毛利率各增1.59pct/2.52pct,而门票毛利率降4.57pct,北海污水处理站转固及有效门票降低影响。期间费率增4.40pct,主因销售费率增5.15pct(中远程机场奖励),财务费率微增0.38pct,管理费用率降1.16pct(玉屏房产处置及控费得当)。

    门票降价影响短期业绩,黄杭高铁通车助推客流,长看资源整合

    公司短期门票降价承压,但因黄杭高铁去年12月底已通车,有望加速近两年客流增长(公司计划2019年游客350万/+3.6%),进而部分对冲门票降价压力。在自然景区门票降价承压背景下,公司正积极化压力为动力,推“品质革命”,提质增效,一打造“轻夜游”、“轻餐饮”等产品,助产品升级;二加速花山谜窟、北海宾馆等存量改造提升;三推进旅游小镇(黟美小镇)、太平湖项目及古村落项目的建设,四推进旅游+演艺/康养/体育/农旅等合作,包括与国内演艺公司合作等,并依托赛富基金支持,围绕已储备的古村落、文旅、农旅、茶旅等及其他推荐项目,稳步实施收购并购,最终加速资源整合与扩张。

    风险提示

    自然灾害重大疫情等系统性风险,国企改革或区域资源整合可能低于预期。

    短看高铁通车,长看资源整合,维持“增持”评级

    预计19-21年EPS0.52/0.56/0.60元,对应PE22/21/19倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。

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