军工行业:军费增速符合预期,板块配置价值显现

军费预算增速达到7.5%,军费保持稳定增长

    从军费增速来看,2011-2015年,我国国防军费连续五年保持两位数增长,增幅分别为12.7%、11.2%、10.7%、12.2%、10.1%。2019年军费增速为7.5%,增速较18年略有下滑,但仍稳定增长,符合预期。2016-2018年军费增速分别为7.6%、7%、8.1%。从GDP占比来看,军费规模基本保持稳定。2015-2018年,我国军费占GDP比重分别为1.29%、1.28%、1.28%、1.23%,基本保持稳定,预计2019年变化不大。

    人员生活开支比例将逐步降低,武器装备采购比例有望加大

    我国国防费由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成,原则上各占三分之一。军队编制调整和解放军总员额削减将逐步降低人员生活开支,预计武器装备采购比例将有所提升。十九大提出,2020年,我国军队将基本实现机械化,信息化建设取得重大进展;2035年,基本实现国防和军队现代化;本世纪中叶,将建成世界一流军队。这意味着,未来我国国防军费的投向重点是优化武器装备规模结构,发展新型武器装备。预计“十三五”后期,武器装备采购投入将维持两位数增长,同时,前期军改带来的影响也将逐步消除,军品采购将迎来补偿式增长,军工企业业绩有望较快增长。

    军品定价机制改革出台,行业格局有望重塑

    有消息称,军品定价机制改革文件已下发各军工企业。新定价机制将以激励约束定价为主,改善了以成本加成定价为主的各种弊端。以往的定价机制造成了军品成本虚高,国防军费浪费的情况。新机制有望扭转军工企业低效的成本管理,并提高其盈利能力。短期来看,新机制对于企业影响尚不明显,但长期利好行业重塑,各主机厂等核心标的将逐渐受益。

    市场风险偏好提升,军工板块投资热情高涨

    近年,受军队体制编制改革、行业周期性等因素影响,军品用户采购不及预期,军工板块相关上市公司业绩下降,板块跌幅较大。随着军改的逐步落地,国防军费投入加大,未来两年,军品采购将逐步回暖。从已披露的2018业绩快报分析,军工行业业绩增速稳定。2019年以来,市场风险偏好逐步提升,作为高β的军工行业有望受益。随着改革持续深化,军工企业经营效率和盈利能力得到进一步提升,军工板块配置价值将持续提高。

    投资建议

    建议关注受益于军品定价机制改革的总装企业、估值优势明显且业绩稳定增长的核心配套企业以及具有核心技术优势的民参军企业,包括中直股份、航天电器、火炬电子、景嘉微、金信诺。

    风险提示:军费增长不及预期;军工行业改革不及预期。