富安娜:低估值行业龙头,线上稳步复苏

18年业绩增长10.11%,基本符合预期

    18年公司实现营收29.18亿元,同增11.55%,实现业绩5.43亿元,同增10.11%,略高于此前业绩快报预期,拟每10股派利5元,股息率达5.3%。其中Q4营收同增7.20%,业绩受家居业务人员安置费用影响同比下降0.09%。

    家纺主业表现稳健,线上复苏明显

    公司家纺主业营收同比增长10.98%,继续保持稳定增速,分渠道来看,公司电商渠道营收同比增长16%,占比达到29%,其中预计Q4复苏明显。线下营收同比增长约9.8%,占比约71%,报告期公司新增加盟店129家,体线下渠道专卖网点达到约1310家,其中一、二线城市终端占比约53%,且250平以上的大店占据所有终端店接近一半,进一步提升了公司品牌形象和区域竞争力。同时,18年公司加大了空白区域覆盖力度,在此前较为弱势的西南区域,公司营收同比增长34.07%,表现相对亮眼。此外,公司家具业务同比增长30.54%,营收占比达到3.42%,整体公司美家旗舰店数维持12家,未来公司将对家具业务继续进行战略调整,加强精细化管理以逐步实现减亏。

    费用率受家居业务调整影响,整体经营情况较为稳健

    公司18年毛利率为49.82%,较去年同期提升0.24pct,预计与全年产品结构优化有关;期间费用率为29.18%,比去年同期提升2.13pct,其中销售费用率提升1.79pct,预计主要与公司加强门店改造升级以及人员费用增加有关。此外,公司存货周转天数分别上升4.4天,应收周转天数下降0.9天,整体均保持较为稳定的状态,且Q4单季度经营性现金流改善较为明显。

    低估值行业龙头,基本面坚实,维持“增持”评级

    公司通过不断强化的终端零售管理推动主业稳健增长,19年有望通过发力电商业务实现加速成长,同时家具业务在团队收缩背景下,有望进一步减亏。且中长期来看,公司家纺主业主要定位一二线城市,作为地产后周期的消费品,当前一二线城市地产销售回暖背景下,有望迎来复苏催化。预计19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股,对应PE13/12/10倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。