凯普生物:产品结构持续优化,19年收入增长有望提速

18年业绩符合预期,19年收入增长有望提速 公司全年收入和利润均实现20%以上增长,单季Q4收入和利润分别增长22.59%和26.87%,总体表现基本符合市场预期。

    公司核心产品HPV检测试剂收入增长12.76%,销量增长18.13%,主要原因是价格较低的政府采购订单(两癌筛查)占比提升,同时医院中标价亦略有下滑,目前HPV试剂占公司总收入的75.84%,比上年同期下降5.63个百分点。二线产品如地贫、耳聋、STD等其他检测试剂继续保持高增长态势,全年合计收入8120万元,同比增长53%,收入占比13.99%,比上年同期增加2.91个百分点。另外,医检服务收入4600万元,同比增长102%,收入占比7.93%,比上年同期增加3.18个百分点。根据公司业绩预告,19Q1利润增长区间为21.94%-42.26%,我们预计在30%以上,大超市场预期。整体而言,公司产品结构持续优化,地贫、耳聋、STD等二线产品继续高速放量,医检服务处于起步阶段仍将保持高速增长,我们预计公司19年收入增长有望提速。

    毛利率基本稳定,整体费用率略有提升 公司全年毛利率为83.50%,与17年基本持平,其中HPV试剂毛利率小幅下滑0.02个百分点,但其他检测试剂和医检服务毛利率分别显著提升3.47和16.71个百分点,使整体毛利率保持稳定。费用方面,公司销售费用增长18.80%,低于收入增长水平;管理费用增长29.13%,主要是15家检验所投入运营导致人员和运营费用增加;财务费用大幅增长113.59%,但占收入比例(0.04%)较小,对利润影响有限;研发费用增长36.92%,占收入比例为7.92%,比17年提升0.65个百分点。

    总体而言,公司以上四项费用率合计63.38%,比17年提升了1.66个百分点,预计19年会有所回落。 公司是宫颈癌基因检测龙头,政策利好下产品有望加速普及 目前HPV检测渗透率较低,未来有望逐步替代传统的细胞学检测方法,提升临床敏感性。得益于自主开发的导流杂交技术平台,公司产品性能和临床表现皆优于同行。

    目前产品已进入国内1200家三甲医院,数据显示公司HPV试剂的阳性正确率可达99%以上;在世界卫生组织举办的两年一次实验室测评中,公司的检测结果准确率达100%。随着两癌筛查从试点向全国推广,以及分级诊疗加快落地释放基层需求,预计未来HPV检测的普及率和渗透率将明显提升。 盈利预测:我们测算公司2019-2021年EPS分别为0.83/1.09/1.42元,对应21/16/12倍PE。公司是HPV检测龙头,产品逐渐多元化,未来3年业绩增长有望提速,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品单一风险;产品价格下降风险;质量控制风险。