汤臣倍健:公司增长动能不减,赛道优异未来可期

大单品战略三箭齐发,19年战略激进值得期待。1)健力多--有望进入持续爆发的第三个增长年:首先,公司衡量“大单品战略”成功的其中一点标准:单个大单品收入超过10亿元且在所属细分领域的市占率达到60%以上。氨糖卡位软骨护理及补钙,赛道优秀需求巨大。2)健视佳:重新定位目标用户,试点省份由2个扩大至6个,小基数下有望超预期。3)Life-space--挑战与机遇并存:原家族企业面临新管理制度的整合、线上线下价差问题、新电商法政策对于小代购的冲击(渠道库存重新梳理)、以及益生菌以普通食品形态的药店铺货挑战,尽管LSG整合及国内市场发展仍存在不确定性,我们认为公司已建立足够的应对措施逐步解决挑战,一旦国内线下市场打开,未来增长潜力无限,前景可期。

    电商发展正当时,黄金三年增长可期。公司站在2017年时点提出了建设2018-2020年发展的黄金三年。展望2019年,电商渠道可能面临主流电商平台流量增速放缓的压力,公司决心与目标不变,步入电商品牌化战略3.0时期,通过推出更多的线上专供品等举措,发展独立的电商体系并做线上线下区隔,以代言人、IP联合等营销手段不断塑造年轻化、国际化、有活力的品牌形象。此外,公司致力于打造超级供应链及电商数字化系统,以满足年轻消费者日益增强的碎片化/个性化需求,不断提高自身服务c端的能力与核心竞争力。

    多元渠道布局,商超母婴成长潜力巨大。线下渠道仍有6倍增长空间。1)药店线:三四五线城市持续渗透;2)商超线:2019年进行测试,以软糖及功能性食品切入触及消费者;3)母婴线:“天然博士+Penta-vite+Life-space”形成品牌合力,相比线上,母婴店更具有“温度”,发展潜力值得期待。

    盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.83、1.01、1.24元,对应PE为26倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。

    风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。