五粮液:营销改革逐步落地,19年业绩有望稳健增长

量价齐升推动收入高增长,提价叠加结构升级提升盈利能力

    2018年营收400.30亿元,同比增长32.61%;18Q4营收107.80亿元,同比增长31.32%。2018年归母净利润133.84亿元,同比增长38.36%;18Q4归母净利润38.90亿元,同比增长43.59%。高价位酒收入301.89亿元,同比增长41.11%,中低价位酒实现收入75.63亿元,同比增长12.90%。据搜狐网,公司在18年底经销商大会上披露18年高端五粮液销量达2万吨,同比增长20%以上,19年目标则为2.3万吨;据wind,公司于18年提升了出厂价,我们推算吨价大个位数增长,高端酒收入实现30%左右增长。我们推算18年系列酒收入增长30%左右。

    营销体系改革措施逐步落地,19年业绩有望保持稳健增长

    据搜狐网,公司在19年3月的经销商大会上宣布将于19年6月上市新普五(共5250吨)并提出厂价至879-889元,我们估算对高端酒吨价提升幅度在4.8%以上。据新浪网,19年4月1号起增值税率从16%下调至13%,将增厚公司利润。叠加公司今年推出了超高端战略新品,我们预计19年公司整体吨价有大个位数增长。19年公司业绩有望稳健增长。

    盈利预测

    我们预计19-21年公司收入分别为501.04/599.46/691.58亿元,同比增长25.17%/19.64%/15.37%;归母净利润分别为174.16/215.02/255.15亿元,同比增长30.12%/23.46%/18.66%;EPS分别为4.49/5.54/6.57元/股,对应PE为20/16/13倍,白酒申万近三年PE(TTM)维持在25倍左右,可比公司贵州茅台19年对应PE为24倍,公司作为高端酒第二大品牌,盈利稳定性较强,我们给予公司19年22倍PE,合理价值99元每股,维持买入评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期,改革进度不及预期,批价提升幅度不及预期,宏观经济下行风险,行业竞争加剧,食品安全风险。