中国国旅:中免中标大兴国际机场免税标段,规模效应和业绩增厚可期

北京大兴国际机场是建设在北京市大兴区与河北省廊坊市广阳区之间,且将于2019年9月30日前启用的超大型国际航空综合交通枢纽,将在2021年和2025年分别实现旅客吞吐量4500万人次、7200万人次的建设投运目标。北京大兴国际机场启用后,自2019年冬航季至2021年冬航季,南航、东航集团相关航空公司以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场。北京大兴国际机场和北京首都国际机场将采取“先平移、再优化、后增量”的措施配置时刻资源,待大兴国际机场实现年旅客吞吐量4500万人次的目标后,两大机场的航班将会实现均衡增长。

    中免顺利中标大兴机场免税,规模优势将进一步强化。大兴机场免税分为2个标段,(1)烟酒、食品标,面积为1,666平方米,中免报2.3亿/年的保底租金额,49%的扣点率(租金/收入,即收入提成比例);(2)香化、精品标段,面积为3,467.4平方米,中免报4.16亿/年保底租金额,香化品类46%的销售额提成比例、精品品类20%的销售额提成比例。值得注意的是,香化、精品标段竞标中,尽管珠免报5.3亿/年的保底租金额,49%的销售额提成比例,最终仅居中标候选人第二名。依此分析,我们认为,中免凭借商务标、技术标的综合实力胜出。此次中免中标,机场免税的规模优势将进一步强化,未来业绩亦有望增厚。

    盈利预测及投资建议:海外消费回流背景下,公司作为免税龙头,口红效应助力其高增长持续。(1)短期看:剥离国旅总社100%股权带来投资收益;海南免税51%股权将启动注入上市公司;(2)中期看:采购业务整合和规模效应带来的毛利率提升将更为显著,免税巨头的头部效应将充分显现;(3)长期看:国际业务拓展和新开市内店等增厚业绩,完成2020年“保三争一”的目标。预计公司2019-2020年EPS分别为1.96和2.52元/股,对应PE为31和24倍,维持“买入”评级。模效应和业绩增厚可期。