保险Ⅱ行业:保障险助力承保端改善,平安2月新单扭负

新单加速增长,业务结构优化助力NBVM提升和NBV增长:2019年2月,平安寿、新华、太保寿、太平寿、国寿的总保费收入分别1607亿元(YoY+7%)、274亿元(YoY+8%)、668亿元(YoY+3%)、458亿元(YoY+9%)、1892亿元(YoY+22%)。平安寿“开门红”以调结构为主,2月累计总新单438亿元(YoY-15%),单月总新单110亿元(YoY+1%),已实现扭负为正(1月-19%);单月个人业务新单96亿元(YoY-2%),降幅显著收窄18pct,预计总新单将保持正增长、个人业务新单降幅将持续收窄,全年总新单实现正增长。业务结构优化下,NBVM大概率提升,我们预计平安NBV在19Q1即可实现正增长。经测算,即使短期储蓄险下降30%,新华、太保、国寿、平安只要分别实现保障险7%、8%、13%、14%的增长,即可保证2019H的NBV正增长,而业务结构的改善助力NBV增幅优于新单增幅。同时,长端利率企稳,投资结构的多元化与NBV的确定性增长共振,EV将实现稳定增长。

    产险单月保费增幅下滑主要系季节性因素影响;车险承压,非车拉动累计保费稳增。2019年2月,平安财、太保财累计保费收入分别464亿元(YoY+10%)、227亿元(YoY+13%);单月保费分别138亿元(YoY-6%)、73亿元(YoY+2%)。平安2月单月保费增幅较1月(近20%)出现大幅下滑主要由于1)季节性因素影响,签单前置,非车险(不含意健险)单月保费同降33%;2)新车销量持续下降,车险单月保费仅微幅增长0.3%。目前新车销量下滑,费改深化、车均保费下降(2019年1月,行业平均1636元),预计车险保费将平稳增长;在政策支持下,农险和责任险将未来成为产险新动力。而费用率压降不易、赔付率或有提升,短期行业承保盈利性承压。龙头具备渠道、定价和定损优势,综合成本率和保费增速将优于同业、实现超额承保利润率。

    投资端大概率边际改善。考虑10年期国债收益率企稳回升(目前约3.2%)、权益市场触底反弹,我们假设债券收益率4.5%、股票+股基收益率5%,则上市险企2019年投资收益率约5%以上。

    投资建议:业务结构改善、NBVM提升,新单降幅收窄,上市险企NBV在19H或将全部实现正增长。长端利率企稳、权益市场触底,预计上市险企2019年投资收益率将保持在5%以上。悲观假设下,人身险行业估值1.1-1.5倍;中性假设下,人身险行业估值1.3-1.9倍。当前行业估值仅0.7-1.1倍,严重低估,看好板块修复行情。优先推荐估值较低、价值高企的新华保险,各项业务均衡发展的中国平安,及经营面稳健改善的中国太保。

    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。