卫星石化:SAP销售获得突破,关注连云港乙烷裂解项目进展

业绩低谷已过,2018年四季度以来业绩表现良好:2018年一季度嘉兴基地蒸汽停供使得2018年业绩略有下滑,目前风险已解除,公司各项业务运行良好。其中2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。公司业绩预报显示2019年一季度归母净利预计为2.3-3.3亿元,同比增长103%-192%。

    公司SAP业务表现亮眼:SAP(高吸水树脂)是婴儿纸尿裤等卫生用品的主要原材料,是一种高技术壁垒的化工产品。公司经过多年努力,2018年与国内主要纸尿裤企业完成合作,并成功销售给国际前十大纸尿裤生产企业。SAP业务营收由2017年的0.63亿元增长到3.42亿元,同比增443%,预计未来仍有较可观的增长。虽然SAP只占到2018年公司总营收的3.4%但却是当年毛利增量最大的一块业务。

    在建项目稳步推进,成为公司未来增长的主要驱动力:2018年下半年到2019年2月,公司22万吨双氧水项目和45万吨PDH二期项目陆续投产。目前公司正稳步推进聚丙烯二期项目、高吸水性树脂技改项目和年产36万吨丙烯酸酯项目,预计2019年将陆续建成。同时着力推进连云港石化乙烷裂解项目。乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。

    盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(聚丙烯二期、SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的年报数据和公司长期的发展潜力,我们维持2019-2020年业绩预测并新增2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.6、17.4和25.4亿元,对应的EPS分别为1.28、1.63元和2.38,对应的PE分别为10.5、8.2和5.6,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。