福耀玻璃:毛利率维持稳定,海外业务持续增长

事件

    公司于2019年3月16日公布2018年年报,2018年营业总收入同增8.08%至202.25亿元,归母净利同增30.86%至41.2亿元。

    简评

    海外业务拉动营收逆势增长8.08%,Q4净利润增速略低于预期。受经济下行压力影响,2018年度中国汽车产销量分别同比下降4.16%和2.76%,公司受益于全球布局实现逆势增长,营业收入同比提升8.08%至202.25亿元。其中国内业务营收基本持平,而海外业务持续发力营业收入同比增长25.59%。其中,公司汽车玻璃业务实现营收193.52亿元,同比增长8.30%,销量增长4.46%,ASP提升3.68%,产品结构持续提升。其中国内收入同比减少0.64%,海外业务同比增长24.42%;浮法玻璃业务实现营收32.21亿元,同比增长11.09%,销量增长7.92%,ASP提升2.95%。分季度来看,公司单季收入增速分别为13.11%、18.18%、7.51%、-4.02%,Q4销售增速明显承压但仍然优于行业。综合来看,公司2018年国内和国外收入增速符合预期,ASP持续提升,其中美国工厂实现营业收入34.12亿元符合预期,净利润2.46亿元,其中Q4单季净利润略低于预期。

    毛利基本持平,汇兑损益与投资收益提升利润。公司2018年毛利率42.63%,较2017年下降0.13pct。其中国内业务毛利率45.14%,同比上升1.39%;海外业务毛利率39.16%,同比减少1.78pct。报告期内公司期间费用率21.30%,较去年同期减少1.64pct。其中销售费用率提高0.45pct至7.26%,研发费用支出8.8亿,占比4.39%,环比持续提升。由于报告期内产生汇兑收益2.59亿元,导致财务费用大幅下降。而受出售北京福通75%股权确认的投资收益影响,公司净利率大幅提升3.49pct至20.31%。若扣除汇兑损益与投资收益的影响,本报告期公司利润总额同比增长0.29%。

    经营性现金流和周转效率改善,报表质量持续提升。2018年公司产生经营性净现金流58.08亿元,同比提高17.9%,大幅高于营收增速。应收账款周转天数由73天下降至66天,存货周转天数由99天下降至97天,效率持续提高。本期公司投资活动净现金流流出33.28亿元,同比减少8.62%,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产影响支付现金35.92亿元。另外公司筹资活动产生的现金流流出30.80亿元,主要是由于为改善融资结构,降低融资利率,公司偿还债务支付133.42亿元。公司2018年每10股拟分配现金股利7.5元,考虑到中期分红每10股分配现金红利4元,全年股利支付率由59.75%上升至70.01%。

    投资建议

    公司是全球汽车玻璃龙头,中长期享受消费升级量价持续提升逻辑,未来随着美国工厂二期产能持续爬坡,市占率将持续提升,盈利能力持续优化。我们预计公司19-20年EPS分别为1.75、1.96元,对应PE14X、12X,给予“买入”评级。

    风险提示

    贸易战加剧风险;国内车市持续下行超预期风险;原材料价格上升风险。