中航沈飞:军用战机龙头,主营稳步增长

主营业务增长稳定,维持“买入”评级

    3月14日公司发布2018年年报,公司2018年营收201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比上涨5.16%,利润水平低于我们的预期。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,沈飞公司2018年业务稳定增长,净利润达7.45亿元,同比增长14.9%,但中航沈飞整体营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,是由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。2019年中航沈飞计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,维持“买入”评级。

    海、空军战略转型,预计歼15及歼16未来需求较大

    长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。中航沈飞是中航工业集团战斗机双巨头之一,核心机型包括J-11、J-15、J-16、FC-31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。

    股权激励的实施,国企改革及定价机制改革的推进有助于业绩持续提升

    2018年5月,中航沈飞发布了限制性股票激励计划,给予公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干股票激励,股票激励计划的实施有望进一步调动公司高层管理人员和技术骨干的积极性,提高经营管理水平,有利于保证业绩的稳步提升和长期目标的实现。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。

    看好公司未来发展潜力,维持“买入”评级

    公司是国内战斗机龙头,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企改革,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升,但2018年公司营收增长不及预期,我们调整了公司的收入增长率预测,预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元(19-20年前值262.05/307.16亿元),归母净利润8.62/9.75/11.31亿元(19-20年前值10.15/12.21亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值53.08X,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年58-60倍P/E估值,目标价范围为35.72-36.95元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期,