纺织服装行业:健身潮和消费升级推动国内运动鞋服行业持续向好

类别:行业研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:徐艺 日期:2019-03-15

投资要点:

    运动鞋服行业空间广阔,受益于体育运动参与人次及人均消费提升。

    体育产业未来有望保持较高速发展。根据政策目标,预计2015-2025年体育产业总产出年复合增速为11.4%。经常参加体育锻炼的人数也将由2015年的3.6亿人提升至2020年的4.35亿人和2025年的5亿人。伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求,人均运动鞋服消费有望增长。

    运动鞋服行业研发要求高,构筑竞争壁垒,更加标准化适合发展电商。 在服装各个子领域中,运动鞋服科技含量更高,研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发,构筑竞争壁垒。同时,相对服装其他细分子领域,产品标准化程度相对较高,适合电商渠道,我们预计未来电商占比有望提升。

    行业竞争格局清晰,龙头公司集中度提升。

    全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高,且集中度也呈稳步增长趋势。在Adidas和Nike保持领先优势的情况下,安踏和李宁能够在2013年后市占率稳中有升,主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说,国产品牌相对国际品牌性价比更高,另一方面,国产品牌对国内的渠道管控力更强,尤其是低线城市的渠道管控力优势明显,也更具备电商平台上的优势。

    他山之石--全球运动鞋服NIKE成长之路。

    从NIKE收入构成区域来看,北美收入占比最高超过40%,大中华区占比14.12%。公司近年来大中华区收入占比不断提升,已经成为公司营收增长的重要引擎。从渠道分布来看,公司直营销售收入占比提升,电商增速高,带动公司业绩保持高速增长,重视研发推动公司成长壮大,由于持续增长的业绩以及不断提升的竞争力,公司股价1981年到2018年增长了450倍。

    投资机会。

    从全球市场来看,运动鞋服行业是能够诞生大公司的。当前国内运动鞋服公司的市值与国外公司比仍存在较大的差距,这也是国内公司的成长空间。考虑到运动鞋服行业在纺织服装行业中具备行业集中度高,竞争格局清晰,相对标准化,适合跨区域及线上销售,科技含量高以及成长性佳的特点,同时,龙头公司的成长性、盈利能力、营运能力较优,建议关注李宁(2331.HK)、安踏体育(2020.HK)和申洲国际(2313.HK)。

    风险提示。

    1)宏观经济波动导致消费需求疲软的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)新品牌拓展不及预期的风险。

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