长源电力深度报告:煤价成本下跌空间最大火电标的,2020年pe仅6.7倍

核心观点:

    湖北省火电标杆企业,火电装机占比超过97%。公司是湖北省电力标杆企业,成立于1995年,公司控股股东为国家能源投资集团,持股比例37.39%。截至2018年上半年,公司可控装机容量369.43万千瓦,其中火电装机359万千瓦,占湖北全省火电装机容量的12.9%。由于发电量和电价同时提升,公司2018年预计实现归母净利润1.89-2.25亿元,同比扭亏为盈。

    湖北省火电利用小时数有望保持高位。用电需求方面,湖北省2018年全年累计用电量2071.43亿千瓦时,同比增长10.83%,高于全国用电量增速8.52%,我们预测2019年湖北省用电增速5.94%-8.25%。电力供给方面,2018年需求增加叠加来水不济,火电发电量大幅增长17.78%,全年统调火电机组平均利用小时数4527小时,较去年同期增加571小时。2019年预计有235万千瓦火电机组正式投产,预测2019-2020年湖北省发电量为3004和3158亿度电,同比增速分别为5.03%和5.13%,其中火电发电量为1354和1472亿度电,同比增速为7.67%和8.69%,预测2019-2020年年湖北省火电利用小时数为4513和4622小时。

    受益蒙华铁路,公司为煤价下跌空间最大标的。根据历史数据测算,秦皇岛港口价格变动10元,公司采购原煤价格预计改变12.06元。2019年煤价供需形势改善,煤价中枢有望下降至580元/吨,2018年使用原煤量约680万吨,当港口煤价下降10元时,可增加净利润0.53亿元,业绩弹性为27%,在主要火电公司中排名前列。蒙华铁路将于2019年底投产,蒙华铁路可有效降低北煤南运的运费成本,公司煤炭运输方式为海进江和铁路各占50%,假设海进江两种路线运送煤炭各占一半,其余均为国铁运输,若换为蒙华铁路运输,平均可以减少运费64元/吨,有望使得华中地区的煤价进一步下行。

    盈利预测与估值:

    公司2018-2020年的营业收入为65.65、65.80和67.69亿元,归母净利润为1.94、4.41和7.0亿元,EPS为0.18、0.40和0.63元,对应PE为23.99、10.59和6.66倍。煤价中枢将下行,公司所处区域火电利用小时数保持高位且市场电折价较小,蒙华铁路投产后公司煤炭供给格局改变,煤价成本下降的空间更大,业绩弹性强,2020年PE仅6.66倍,预计将修复至8-10倍PE,给予强烈推荐评级。

    风险提示:

    用电需求大幅下滑的风险、来水好于预期的风险,进口煤额度大幅收窄的风险。