石油化工行业:下游产销率大幅提升,PTA-涤纶价格上涨

投资要点:

    上周(3月4日-3月8日)PTA-涤纶价格上涨、价差扩大。截至3月8日,PTA价格6670元/吨,较周初上涨2.9%;价差704元/吨,较周初上涨6.4%。涤纶长丝价格8500元/吨,较周初上涨4.0%;价差850元/吨,较周初上涨14.0%。我们认为上周产业链价格上涨主要由于PTA装置意外检修导致PTA价格上涨,从而带动下游长丝产销率大幅提升,长丝价格随之上涨。

    上游涨价带动长丝产销率大幅提升,长丝库存下降。根据卓创资讯,上周汉邦石化220万吨、宁波利万70万吨PTA装置意外停车检修,随后恒力石化公布220万吨装置检修计划,PTA供需预期改善,推动产品价格上涨。同时,乙二醇价格也出现一定上涨,涨幅6.3%。在上游PTA、乙二醇涨价的推动下,长丝下游需求旺盛,长丝产销率大幅提升,上周平均产销率达134%,环比提高48个百分点,长丝行业库存由15.5天降至11.5天。

    3-5月PTA检修计划增加,长丝需求有望季节性回升。通常,二季度是PTA检修高峰期。根据卓创资讯,今年3月后PTA检修计划增加,涉及产能超过1500万吨/年,我们预计PTA有望进入去库存阶段。同时,3-5月一般为下游夏装备货高峰期,我们预计长丝需求有望回升。上游支撑叠加下游需求回暖,我们预计PTA-涤纶产业链景气度3-5月有望季节性回升。

    中长期看,PTA-涤纶产业链进入新一轮扩张周期。根据卓创资讯,截至2018年底,PX-PTA-涤纶长丝产能分别为1393、5129、3797万吨。2019年起,产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划,我们预计2019年后,PX、PTA、涤纶长丝新增产能分别为2350、3220、856万吨,产能增速分别为159%、63%、23%。

    此轮扩产以龙头为主,未来行业集中度有望进一步提升。2012-2018年,随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产,PTA-涤纶行业集中度逐年提升,PTA前四大企业市场份额由44%提升至47%,涤纶长丝前四大企业市场份额由30%提升至40%。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等行业龙头主导,未来行业集中度有望进一步提升。

    大炼化项目陆续建成,龙头一体化布局进一步完善。目前2000万吨/年恒力炼化一体化项目进入试生产,公司预计2019年3月20日前打通全流程;我们预计2000万吨/年浙石化一期项目及800万吨/年文莱炼化项目2019年也将陆续建成。我们预计PTA-涤纶龙头企业一体化布局更加完善,补充原料PX来源的同时,有望带来新的盈利增长点,未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。

    投资建议。PTA-涤纶产业链进入新一轮扩产周期,我们预计未来行业集中度有望进一步提升,龙头话语权提高。短期主要关注3月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业:桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化。

    风险提示:原油价格大幅下跌;石化行业景气度下滑;PTA-涤纶产能增速过快;下游需求不及预期;大炼化项目进程不及预期。