公用事业行业:税率调降再添利好,持续看好火电板块

增值税率下调对发电企业整体利好。截至目前,电力行业适用制造业16%的增值税率。增值税的下调,对于电力行业有两方面的影响:营业收入和原材料成本,主要体现在电价和煤价上面。

    税率下调后,我们判断含税电价不变的可能性较高。国家发改委所公布的电价均为含税电价,如果国家发改委不重新公布新电价的话,则我们预计大概率此次调整是含税电价不变。此前,2018年5月1日增值税从17%调整至16%的时候,国家发改委并未出台新的电价文件,电力公司都享受了税后电价略微调升的收益。因此我们判断,税率调整之后,含税电价不变的可能性较高。

    增值税率下调,税后煤价或增幅有限。煤炭的定价机制市场化程度很高,因此我们可以通过经典的供给-需求曲线定价模型来分析。按照经典的供给-需求曲线定价模型来看,降低税率属于外部刺激,将会导致供给曲线向右平移(供给端在相同收入下的生产欲望不变,但是税率的下降可使得供给端可以接收更低的“含税价格”),并导致含税煤价下降。我国的煤炭市场并非严格意义上的完全竞争市场,因此不一定会严格遵从经典模型的推演,但是在竞争的环境下,我们预计:“含税煤价”下跌、税后煤价不变或仅仅小幅增长更加符合经济学逻辑。

    因此,增值税的进一步下调对电力公司是整体利好的,一方面税率的下降能够减轻公司的税费负担,确认更多的收入;另一方面在煤价市场化的环境下,成本从理论上来讲增幅有限。

    投资建议:截至目前,2019年1-2月,平均港口煤价较上年同期下降超过100元/吨,一月份全国电煤价格指数同比上年同期下降38.1元/吨,火电行业的经营环境已经实现显著改善。因此,我们判断火电公司一季度业绩有望在煤价同比下降的引导下实现同比大幅改善,带来业绩与估值的双重修复。当前时点下,推荐关注业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际、皖能电力和建投能源。