建筑材料行业周报:建材细分龙头仍具有长期吸引力和短期修复空间

建材板块龙头企业普遍在2018年创出历史上较高水平的业绩,例如主要板块水泥,2018年的利润总额有望突破1600亿,但是基于市场较为悲观的需求预期,龙头的估值水平基本都回到了历史低位。1月初降准后,市场情绪好转,建材板块龙头普遍迎来了一轮修复行情。当前时点从短期和长期来看,我们觉得建材板块的龙头都是具有吸引力的。

    短期机会来自于在产能扩张周期并未开启的背景下,地产需求的结构性时滞和基建托底需求的预期博弈。悲观预期一定程度被消化,经济的韧性和“逆周期”调节有望需求平缓下行斜率,阶段性的预期回暖会带来股价的修复。

    从结构上看,地产后端建材品种有望受益竣工面积回补。本轮地产销售向新开工、新开工向竣工极长的传导时滞在历史上的几轮地产周期中是没有的,核心原因是2015年以来潜在库存见顶,行业进入去库存周期;而近两年天量销售积累下较多期房交付压力、同时房企潜在库存已经回到2009-10年水平;2019年我们预期房地产企业仍然将延续“量入为出”的思路,加快周转思路,而竣工有望出现回补进入被动的“稳库存”周期,地产后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑,龙头具备短期修复空间。

    地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修都有望优化玻璃供需关系(旗滨集团当前的股息率为6-8%,具备一定的安全边际);与销售关联度高的后周期品种展望19-21年中周期上随着地产销售的均值回归,确实存在一定基本面上的压力,但是长期集中度提升龙头持续做大做强的趋势不改,仍然能够寻找到寻找资产价格与价值较好匹配的时点。关注伟星新材、北新建材、东方雨虹等。

    基建是疏通信用的重要抓手,相关品种具备博弈机会。从当前信用疏通的角度看,政府加杠杆或是主线,专项债发债提前等行为是对这一逻辑的印证。市场普遍预期区域建设推进有望对北方部分区域的水泥需求带来一定弹性,但是近年北方经济较差(政府能力有制约)而水泥产能的天然利用率中枢走低明显,行政限产成为价格的重要支撑,政府能力边际的变化力度如何,是否能为价格继续带来弹性,是密切需要关注的核心。区域建设相关标的祁连山(破净)、冀东水泥等存在博弈预期机会,但是博弈的基本面风险是比历史上高一些的。从能力和意愿匹配的角度来看,南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方的,区域间马太效应可能会继续体现。

    我们认为虽然传统经济下行的大趋势基本已经确立,且“逆周期调节”本来就是新常态下的新表述,但是长期来看,传统建材的龙头企业仍然是具备较强配置价值的:1、虽然需求总量存在下行压力,但是不会完全消失,龙头企业的永续经营假设在存量博弈的趋势中不会被打破,反而竞争地位会愈发稳固,甚至大概率会出现逆势的扩张;而随着行业趋势逐渐明朗,长期资金会越来越多的在传统龙头企业中沉淀,错误定价的机会也会变少。2、供给减量博弈的大背景下,行业ROE的波动率会比行业扩张周期要小;龙头竞争力普遍提升,行业成本曲线普遍处于异化状态,长期看,当前较多接近龙头企业是具备极高的安全垫和未来合理的收益率预期的。

    我们仍然建议从资产价值和安全边际出发,从合理的预期收益率出发,配置龙头企业。关注价值属性持续增强的水泥龙头企业(海螺水泥等),供需两端韧性或超市场预期,高股息率具备较强吸引力。