债市日评:制造业PMI环比回升但结构不佳,政策宽信用方向预计仍将持续

2019年1月中国制造业PMI指数报收49.5,较前值低位小幅反弹,主要关注以下几点::PMI环比回升但结构不佳。从往年数据来看,1月制造业PMI一般较上年年末会出现季节性小幅下滑,此次制造业PMI环比回升0.1个百分点,表现好于季节性,但分项结构并不佳,具体来看,生产和新订单指数变动不大,主要是原材料库存指数上行1个百分点。新订单指数中,在贸易战情绪缓和和节前赶出口带动下新出口订单指数边际改善,但在手订单回落。整体结构显示下游需求仍然偏弱。

    大中小企业景气度分化加剧。分企业类型看,大、中、小企业制造业PMI分别变动1.2、-1.2和-1.3个百分点,分化进一步加剧,大型企业生产和新订单情况均好于中小型企业。

    价格指数回升。原材料购进价格和出厂价格指数分别回升1.5和1.2个点,从主要生产资料价格来看,1月原油价格回升,国内钢铁煤炭价格都普遍出现抬升,考虑到翘尾因素,预计1月PPI同比将较12月低位小幅反弹。

    企业整体处于主动去库存阶段。库存方面,产成品库存指数回落1.1百分点,考虑当前企业生产和订单量指数仍整体偏弱,判断企业仍整体处于主动去库存阶段,原材料库存指数被动上升。

    非制造业PMI指数继续扩张,建筑业PMI回落1.7个百分点、服务业回升1.3个百分点。

    其中建筑业PMI主要受新订单和从业人员指数小幅拖累,边际表现还是好于去年同期的。

    整体来看,制造业PMI低位徘徊于荣枯线下方,下游需求仍然偏弱,经济增长压力下,短期内政策放松方向仍可持续。一方面,预计更大力度的减税降费措施后期仍将持续落地,另一方面货币政策重点正在逐步从流动性转为向实体经济的疏通传导,宽信用意图较强,包括近期央行创设TMLF支持小微民企和创设CBS解决银行永续债流动性问题等;除此之外,近期地方债已经开启大规模发行。

    短期建议关注短期风险偏好修复、供给压力增大对债市的扰动,同时,2019年预计将有一段时间呈现社融企稳反弹+经济继续下行的组合。短期调整压力过后,2019年债牛空间仍在,维持2019年10年国债收益率低点3%的判断不变。