鱼跃医疗:业绩增长符合预期,期待19年产能释放与改革落地

鱼跃医疗于2019年1月30日发布2018年度业绩快报,公司2018年实现收入41.84亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润7.21亿元,同比增长21.82%;实现扣非归母净利润6.37亿元,同比增长24.14%。整体业绩实现了稳健的增长,符合我们的预期。

    家用核心产品与线上销售持续高增长。我们预计家用板块核心产品均实现较高速度的增长,制氧机预计20%左右增长、雾化器20%左右增长、电子血压计25%左右增长、睡眠呼吸机50%左右增长;在产能受限缺货的背景下,公司血糖仪实现30%左右增长,新品电动轮椅也在上市第一年实现了2000多万的销售额。线上平台高增长延续,预计增速仍在40%以上,线下体系在公司的调整下,也恢复到了10%以上的增长。我们预计伴随老龄化需求的持续以及线上线下的协同,公司家用板块有望长期保持稳健增长。

    临床板块增长稳健,19年产能释放可期。我们预计中优有望顺利完成业绩承诺,增速在30%左右;上械受到车间技改的影响,收入端有所下滑;苏州医疗用品厂有望实现20%左右增长。我们预计2019年公司新建产能有望落地,新产能将在解决家用产品线产能不足的同时,拓展中优等临床产品在家用领域的应用;此外,公司整体线下营销改革也将进一步推进,有望为长期健康的发展增添新的动力。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.18亿元、8.96亿元、10.86亿元,同比分别增长21%、25%、21%;公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.89元、1.08元,对应2018-2020年PE分别为为29X,23X和19X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;线下改革效果不及预期;新建产能落地速度不及预期。