建材行业2018年年报前瞻:水泥创历史新高,后端建材静待竣工归来

2018年,建材细分行业增速分化明显,表现上基本与房地产行业的施工数据相印证。全年房地产新开工增速和竣工增速大幅背离,新开工面积增速17.2%,而竣工面积增速仅-7.8%;故与房地产新开工更加相关的水泥、防水材料等表现不俗,与竣工更相关的玻璃及后端建材则表现疲软,增长主要依赖公司自身阿尔法。

    水泥板块: 我们预计申万宏源重点跟踪的10家水泥企业全年业绩增速107%,其中增长超过100%的包括:冀东水泥(1250%)、青松建化(613%)、四川双马(214%)、万年青(150%)、华新水泥(142%)、塔牌集团(140%);增长50%-100%的包括:海螺水泥(90%);增长0%-50%的包括:宁夏建材(19%)、祁连山(11%);扭亏为盈的包括:福建水泥。

    玻璃板块:我们预计申万宏源重点跟踪的7家玻璃企业全年增速继续回落至2%,其中增长超过50%-100%的包括:耀皮玻璃(83%);增长0%-50%的包括:金晶科技(42%)、金刚玻璃(17%)、旗滨集团(8%);扭亏为盈的包括:亚玛顿;同比下滑的包括:洛阳玻璃(-24%)、南玻A(-30%)。

    其他建材:我们预计申万宏源重点跟踪的9家企业业绩增速32%,其中增长超过100%的包括:濮耐股份(950%)、帝欧家居(595%);增长50%-100%的包括:北京利尔(97%)、凯伦股份(53%);增长0%-50%的包括:鲁阳节能(43%)、东方雨虹(27%)、伟星新材(18%)、北新建材(16%);同比下滑的包括:科顺股份(-6%)投资策略:我们认为,房地产新开工向竣工端传导滞后是建材行业面临问题的本质,2019年,以新开工与竣工剪刀差修复为契机的投资机会将成为年度投资策略的主旋律。建材行业三大板块中水泥、玻璃、消费建材的需求分别绑定房地产施工链中的中前期施工、后期施工和竣工,将依次迎来布局机会。水泥依然是2019年最具确定性的周期品。一方面,水泥作为贯穿整个地产施工过程的原材料,在施工效率回升过程(新开工向竣工传导)中将优先受益;此外,基建发力下对水泥的需求有望迎来投资额和拉动系数的双升。另一方面,供给侧改革主线下行业格局已逐步重塑,截至目前,全国已有14家水泥联合公司成立,隐形集中度显著提升,其中华东CR5中枢高达74%,已基本具备发达国家水泥企业“公用事业化”的基础。2019年或将是各大区域、集团企业继续保持和加固协同关系之年,有望看到水泥价格的高位持平和长期价格底部的抬,龙头企业估值具备向上修复空间。确定性推荐海螺水泥、华新水泥,弹性建议关注补短板兑现后潜在超跌标的祁连山、冀东水泥。玻璃板块:玻璃需求领先于竣工,目前估值水平已经处于历史底部区间,我们建议重点关注竣工反弹后价格侧的边际改善和估值修复机会。推荐高弹性原片龙头旗滨集团。消费建材:2019年有望迎来左侧机会。受制于地产产业链传导逻辑,其反弹时机将滞后于玻璃,故我们建议以玻璃反弹为信号布局超跌且具备核心竞争力的石膏板龙头北新建材、管材龙头伟星新材和绑定房地产集中度与精装房比例提升的陶瓷砖新贵帝欧家居。

    风险提示:房地产建安投资不及预期、基建投资不及预期、油价大幅上行。