东北证券冰轮转债投资价值分析

冰轮转债于1月14号进行网上申购:总发行规模为5.0913亿元,占目前冰轮环境市值的比例约为14.48%。

    冰轮转债条款保持中规中矩:冰轮转债存续期为6年,东方金诚评级AA/AA;下修条款为15/30,80%,较难触发。按照2019年1月10日中债6年AA级企业债到期收益率5.0389%计算,债底价值为86.33元。按照2019年1月10日的冰轮环境收盘价5.55元/股计算,初始平价为100.54元,平价溢价率为-0.54%,转债股性较强。

    上市价格预计在103元左右:估计冰轮转债的转股溢价率在0%到5%之间。通过相对价值法预估其上市价格在103元左右。

    本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币5.0913亿,募集资金扣除发行费用后拟全部用于技术改造、工厂智能化建设以及补充流动资金,以加强主营业务竞争力,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。公司主要从事工商制冷设备、中央空调、节能制热设备的制造与配套服务,是中国机械工业百家最大企业、最佳经济效益企业、核心竞争力30佳企业之一。三业务主线清晰,全面布局温控领域产业链,2018H1营收增速放缓,业绩受非经常性损益影响大。工商制冷业务存在一定竞争优势,是公司核心利润来源,中央空调板块业绩下滑,节能制热板块毛利占比与毛利率双升,但存在季节性因素,波动较大。自成立以来就致力于在气温控制领域为客户提供解决方案,以制冷设备起家,通过陆续收购华源泰盟、顿汉布什等企业,逐步完善气温控制领域产业链,形成了完整的低温(工商制冷)、中温(中央空调)、高温(节能制热)温控系统产业布局。

    公司的营收主要来源为温控行业工业产品销售,具体划分为工商制冷、中央空调、节能制热三条业务线的产品生产、研发与销售,其中中央空调与工商制冷在营收中占比最大,2018H1占营收比重分别为38.81%以及36.22%。

    投资建议:公司基本面一般,有下滑风险,转债条款无突出亮点,建议谨慎参与。

    风险提示:

    业绩下滑,市场竞争加剧超预期,正股价格波动风险。