宏观大类周报:风险再临,守得云开

如果说2018年的市场证伪了市场的共振乐观,那么2019年的市场把悲观用足也为资产价格的修复提供了空间。当然周期下行市场中的修复过程也不是坦途,极度悲观的美元利率因为悲观不及预期的数据而存在反弹的压力,美国战略收缩过程中的美元流动性继续收敛的方向没有改变,意味着在去美元化仅仅是尝试的阶段波动率中枢仍将在维持在高位。

    随着央行黄金储备的再次增加,人民币进一步市场化也将提速;美元信用紧缩的背景下,人民币国债的信用机制将进一步打通。经济结构的转型同时伴随着的是货币信用机制的转型,2015年的汇改之后,2019年的人民币市场又将迎来新的转变和波动。

    大类资产配置展望:

    股指:维持短期中性配置。英国脱欧协议的不通过、欧央行的难收紧信号体现出欧洲仍处在风险释放的混沌中,而美国政府待开门之前的担忧未消对于风险偏好仍缺少提振。中美贸易谈判的推进增加了市场风险偏好的改善,而周期下行未变之前的真实需求仍将维持在低位。违约风险仍将延续释放,压缩分子端;货币宽松仍将继续落地,改善分母端。

    国债:调整短期国债降低至中性。货币的逆周期调节没有发生变化,需要关注的是实体暴雷的延续对于风偏改善的后移影响。1月伴随着降准和降息的落地,仍是央行观察实体真实回落和市场流动性收紧的时间窗口,短期进一步宽松的可能性料有限,关注市场风险释放对于长端利率的压力。

    货币:调整短期美元至多配,人民币至减配。风险的可能增加料将继续推动美元短期呈反弹状态,也增加了外围市场修正的压力。从月初到月底,市场在风险偏好改善中等待着进一步的博弈结果。不确定性之下降低新兴市场货币的配置,增加美元的短期对冲。

    商品:调整短期工业品至中性,农产品至多配。商品端的一月份依然是数据对逻辑印证的阶段,无论是情绪改善下的反弹亦或是风险再临后的调整。伴随着疫情的上升,市场对猪周期的预期再次提前,风口之上饲料板块预计存在着结构性的配置机会。

    策略:维持风险资产中性配置,关注美元反弹的风险

    风险点:油价上涨过快