中国国旅:非经营事项影响利润增速,关注离岛免税增量贡献

事件回顾:中国国旅今日公布业绩快报,2018年,公司实现营收470.12亿元(+66.23%),归母净利润31.48亿元(+24.39%),营收超预期(444.9亿元/+57.3%),利润低于我们此前的预期(34.75亿元/+37.31%)。Q4单季度营收129.11亿元(+71.28%),归母净利4.43亿元(-28.89%)。

    公司各标段经营维持正常,四季度存在大额非经营性事项影响。12月1日,海南免税额度上调至30000元后,截止1月2日,销售离岛免税品138.90W件(+11.39%),销售金额11.13亿(+16.12%),购买旅客27.91W(12.04%),客单价3988元(+3.64%)。因此从收入端看,Q4单季度预计三亚营收增速35%(Q3为33%)。由于新并入上海、香港等标段,因此整体营收增长加快,其中上海机场销售额预计增速35%+。Q4各标段经营端维持正常,利润端主要受大额非经营性损益的影响。

    海棠湾四季度经营状况良好,海口正式店开业后有望贡献大额增量。元旦假期,海口免税店购物总人数9985人次(-20.29%);销售额1804.54万元(-46.85%);三亚免税店进店总人数78071人次(+28.58%),销售额10531万元(+41.36%),旺季销售情况良好,四季度的调整主要为一次性费用计提,与经营端关联不大。1月19日,海口免税临时店和博鳌店开业,经营面积分别为2.2万/4200平方米,2019年海南离岛免税增量预计为20亿(不包含内生增长)。类比海棠湾建设进度,海口免税店预计2021年投入运营,目前竞标土地面积为海棠湾的1.4倍,预计正式店将比肩三亚免税店。海免与DFS签订的供货协议已于1月19日到期,后续中免将主导美兰及新开两家免税店的供货,议价能力加强后毛利率有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议:10月22日中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%股权进行互相无偿划转,我们认为后续大概率将海免注入上市公司体内。海南离岛免税额度2018年12月1日起已从16000元提升至30000元,元旦海棠湾销售额增长高达41%,我们认为免税价格优势下春节旺季依然需求强劲。考虑到2018Q4补计物业费用和非经常性损益的影响,我们下调18年盈利预测,同时由于19年国旅总社剥离贡献投资收益,因此上调19年盈利预测,预计18-20年EPS为1.61/2.49/2.69元(原盈利预测1.78/2.29/2.86元),对应PE为37/24/22倍,维持“增持”评级。