中国建筑:业绩增长超预期,创建世界一流企业在路上

事件简评

    公司预计2018年归母业绩同增10.2%-19.9%,超出市场预期。

    经营分析

    公司业绩超预期,基建复苏提振订单,地产解绑修复估值。1)公司预计2018年归母业绩达363-395亿元,同增10.2%-19.9%,业绩增速中枢达15.1%,超出wind一致预期(10%)。Q4业绩达90-120亿元,同增26%-70%,业绩增长明显提速。2)①2018年1-11月公司新签订单同增6.3%,主要受基建订单增速(-17%)拖累,我们认为基建补短板将贯穿2019年,公司将深度受益基建复苏,基建订单有望回暖;②自菏泽取消限售起,近期多个城市对地产政策进行微调,2019年地产行业“因城施策”将贯穿全年,地产调控或边际宽松,有望修复公司估值。

    限制性激励计划彰显中长期信心;创世界一流企业改革有望提速。1)12月26日,公司第三期限制性股票计划规定的限制性股票完成授予,授予价格3.468元/股,本次激励对象为2081人,授予数量月6亿股,占总股本的1.4%。此次限制性股票激励计划解锁条件为解锁前1年ROE不低于13.5%,净利润增速不低于9.5%,从内部激励上划定了未来业绩增长底。目前公司回购股票已完成,回购均价为6.18元/股高于当前股价,我们认为当前股价存较强安全边际。2)国资委选定中国建筑等10家单位,作为创建世界一流示范企业,示范企业可自主决策、综合运用混改、员工持股、股权激励等各项国企改革政策,我们认为公司未来经营效率有望持续提升。

    央企去杠杆倒逼公司改善经营质量,公司未来将进入高质量发展阶段。我们持续从央企去杠杆推荐建筑央企。1月14-15日,中央企业、地方国资委负责人会议在京召开,国资委表示,今年将加大对央企金融业务和债务风险的管控,强调坚决完成负债率管控目标。目前央企去杠杆仍旧为央企发展的第一目标。假设2020年公司合并报表资产负债率目标为75%时,当2018-2020 年累计股权融资规模(包括少数股东出资)为400亿元,净利润年复合增速为10%时,2018-2020年公司的总负债净增加额上限为426 亿元。而若公司希望在去杠杆的强约束下留有更大的负债增加额,则公司势必改善经营质量。公司2018年业绩中高速增长或成为未来趋势。

    盈利预测与投资建议:考虑公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为0.9/0.99元,考虑到公司低估值高股息率,近期地产融资边际改善,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济政策变动风险,地产下行风险,应收账款风险等