纺织服装行业周报:优衣库因暖冬天气承压,中国大陆市场双位数增长领跑

上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数上涨2.24%,弱于申万A指数0.17个百分点。其中,服装家纺指数上涨1.40%,弱于申万A指数1.01个百分点;纺织制造指数上涨3.46%,强于申万A指数1.05个百分点。

    近期重点数据回顾:优衣库披露2019财年一季报,实现营业收入6445亿日元,约合人民币398.8亿元,较去年同期增长4.4%。其中:1)日本市场方面:优衣库品牌一季报同店销售额下降4.3%,主要因10、11月份气温高居不下,冬装产品全线低迷。12月份气温转凉后,客流量出现明显回升,同店销售额表现企稳。2)大中华区市场方面:优衣库品牌一季报实现营业约合人民币83.5亿元,中国大陆地区营业收入双位数增长。店效来看,虽然大陆市场同样遭遇暖冬气候影响,但品牌不断加强线上线下融合,有力实现了门店竞争力的强化。门店数量来看,一季报优衣库品牌在中国大陆净开门店25家达到658家。3)资产负债表方面:一季报库存规模约合人民币280亿元,整体仍处于高位。

    看好消费政策助力大众龙头基本面改善,外资配置加码有望提升白马关注度。长期来看,我们认为消费将会成为经济增长的第一引擎,继续看好中长期消费品的投资机会。我们从外资配置的角度,进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头,推荐估值处于历史区间底部的海澜之家:公司自2017年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,估值位于历史区间底部位置,17年股息率高达4.95%,看好长期业绩增长带来稳定回报。

    我们认为电商领域龙头优势不断强化,切换至19年估值具备足够安全边际。重点推荐:1)跨境通三季报经营质量改善,公司Q3单季度收入、利润同比增长86.7%、78.1%,同时议价能力增强,应付账期延长,单季度应付账款增加4.4亿元,带动单季经营性现金流净流入3.1亿元,经营质量改善大超市场预期。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化,旺季实现更高质量增长。2)南极电商GMV高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升,新兴品类成长态势良好,19年有望进一步加强品质提升与质量管控。

    我们继续推荐保持强劲增长、卡位优质细分赛道的高端品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。9月17日我们发布行业深度报告,提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计公司18、19年业绩复合增速40%以上,给予19年25倍的目标估值,较当前有40%+空间。

    投资建议:优衣库19财年一季报整体受暖冬影响业绩承压,但中国大陆市场实现双位数增长贡献主要增量。外资配置有望进一步提升,我们继续推荐行业内高分红、大市值、流动性好的龙头白马。推荐标的:1)大众白马:海澜之家、森马服饰;2)高成长电商:跨境通、南极电商;3)高端服饰:比音勒芬;4)棉纺龙头:百隆东方、申洲国际。

    风险提示:零售环境恶化、渠道库存调整。