万东医疗首次覆盖报告:政策利好与销售改善两大因素驱动公司保持快速增长

管理层调整带来积极变化,销售实力有望大幅提升:

    2015年是公司的第一个拐点,鱼跃科技完成对公司的收购,并持续加强管理和研发,体现在业绩层面,公司2015到2018年净利润复合增速58%。我们判断,2019年将是公司的第二个拐点,公司对管理层进行了大幅调整,引进了具有GE医疗丰富销售经验的燕霞女士出任新总裁,负责公司零售端业务,我们判断,公司未来销售实力将会得到大幅提升,公司1.5T MRI、彩超等产品将有望迎来加速放量。

    DR、永磁MRI、16排CT充分受益于政策扶持,未来两年增速有望提升:

    2018年9月,国家卫健委出台优质服务基层政策,未来两年,合计7万家以上基层医疗机构将加速实施达标建设,有望对DR、彩超等设备形成拉动;2018年4月,国家卫健委放开管制,购置永磁MRI和16排CT不再需要配置证,基层医疗机构的需求有望得到释放,利好公司相关产品销售。

    1.5T MRI处于快速增长阶段,参与并购意大利百胜布局彩超业务未来具有巨大潜力:

    随着国内超导磁体近两年产业化突破,国内超导MRI企业进口替代迎来重大拐点。公司1.5T MRI在2018年销售也迎来大幅增长,预计未来两年销量复合增速在60%左右。公司通过参与并购意大利百胜,获得国际顶尖彩超与小核磁技术平台,预计彩超产品有望于2019年底获得批准,未来有望在彩超领域高起点发展。长期看,百胜适时注入上市公司是大概率事件。

    未来两年复合增速35%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

    我们预计,公司2018~2020年实现营业收入10.70/13.90/17.52亿元,分别同比增长21%/30%/26%;实现归母净利润1.52/2.15/2.80亿元,分别同比增长38.9%/41.7%/30.3%。当前股价对应2018~2020年PE分别为31/22/17倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,彩超业务也有望于2019年底前后上市新产品,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期;销售与管理进一步改善低于预期;2016年1月非公开增发股份将于2019年1月29日解禁。