钾肥行业深度报告:油价回归中高区间,行业延续复苏之路

供需格局改善,全球钾肥开启复苏之路

    2013年BPC联盟破裂之后全球钾肥历经三年大底,海外氯化钾从2009年1000美元/吨下滑至2016年200美元/吨的十年低点。2017年中国和印度进入补库阶段,拉丁美洲和东南亚种植业向好且库存处于低位,北美土壤补钾需求强劲,全球钾肥需求回暖带动海外巨头出货量大幅增长,供给端老矿井退出叠加绿地项目投产放缓,Potash等巨头严格执行生产纪律下全球钾肥供需大幅改善。尽管海外玉米和大豆等农产品价格仍处近年底部区间,但库销比高位回落叠加油价回归中高区间,农产品种植收益预期持续改善。全球钾肥消费对农作物价格高度敏感,出货量持续回暖下行业已开启复苏之路。

    长期来看钾肥产能与消费增长相匹配,边际成本将维持稳定

    全球钾肥市场高度寡头垄断,2010年后全球钾肥新增产能除中国外主要集中在七家巨头手中。中长期来看资源禀赋、投资强度和开采周期决定了规划和在建中的绿地项目较难快速释放,2021年全球钾肥产能将在2017年8740万吨的基础上增长至9335万吨,按照过去十年出货量2.8%的CAGR,至2021年全球产能利用率和边际成本将维持稳定。海外钾肥巨头高度执行生产纪律是近年钾肥价格走出底部的关键,基于巨头目前的开工水平,未来供给的边际变化和定价权仍将由Potash等巨头所主导。

    中国钾肥产量瓶颈叠加库存降低,2018年大合同支撑价格继续上行

    2017年中国钾肥产能同比增长19.6%至1596万吨(折KCl),但高品位晶间卤水矿的稀缺导致氯化钾产量增长停滞,环保和成本压力下硫酸钾开工下滑。2018年海外钾肥现货走高导致中国大合同签订价格相比2017年增长60美元至290美元/吨,产能产量差额扩大叠加进口下滑导致港口库存降低,我们认为2019年国内钾肥在国际市场带动下仍将景气向上。

    建议关注钾肥相关公司:全球农产品价格回暖带动种植业收益向上,钾肥行业延续复苏之路,建议关注国内钾肥上市公司盐湖股份(国内钾肥龙头,布局盐湖提锂,债转股盘活化工资产推进中,氯化钾每上涨100元,EPS增厚0.16元)、藏格控股(国内钾肥巨头,电池级碳酸锂项目稳步推进,氯化钾每上涨100元,EPS增厚0.093元)、冠农股份(参投国内最大的硫酸钾生产企业国投罗钾,硫酸钾每上涨100元,EPS增厚0.041元)和东方铁塔(“钢结构制造+钾肥”双轮驱动,开拓海外钾矿资源,氯化钾每上涨100元,EPS增厚0.038元),此外建议关注中化化肥(港股,国内钾肥分销巨头)。

    风险分析:全球经济下行导致钾肥需求转弱,农作物回暖不及预期压制钾肥价格回暖,国际巨头竞争策略发生变化。