零售连锁药店行业专题报告:行业快速整合背后的资本力量

药店行业集中度提升两大推手:政策与资本。政策:(1)监管趋严。(2)药店分级管理政策加快行业洗牌。资本:一二级市场资金助推行业整合。

    一级市场四类资本角逐药店。(1)金融投资机构:以高瓴、基石、摩根士丹利、华泰等专业投资机构为代表。(2)区域连锁龙头:如甘肃众友、漱玉平民、正和祥、唐人医药等。(3)医药工业企业:天士力旗下产业基金、河北神威制药等。(4)互联网巨头:阿里健康。

    资本投资药店目的与方式不尽相同。(1)高瓴和基石两大资本系通过资本运作打造药店拼盘,谋求整体上市。投资药店多以全资收购或控股为主。(2)金融投资机构如摩根士丹利、华泰等追求投资收益,以参股为主。(3)区域连锁龙头注重规模扩张,多以全资收购和控股为主。(4)医药工业企业和互联网巨头看中药店终端价值,追求产业协同,投资以参股为主。

    资本投资药店在2017年下半年最为活跃。经我们统计,除高瓴和阿里健康之外,其他主力资本投资药店的活跃期在2017年,尤其是2017年下半年最为活跃,进入2018年后明显减弱,我们分析2018年其他资本活跃度降低可能因为高瓴和阿里大举进入推升药店板块估值使得其他资本投资偏谨慎。

    高瓴资本一枝独秀,成为药店投资力度最大的资本方。高瓴资本自2017年下半年介入药店行业,凭借资金优势快速整合,目前门店规模11610家,覆盖省份21个,已成为全国规模最大的连锁药企。

    国规模最大的连锁药企。资本追逐下药店估值快速抬升,存在泡沫化趋势,持续上升的动力不足。我们认为:(1)价格高部分原因在于资本介入早期希望快速抢夺优质区域龙头,目前优质标的已较为稀缺;(2)高瓴为代表的主力资本门店布局已形成一定规模,未来可能偏向于整合为主,价格走势会放缓。(3)二级上市公司率先放慢收购步伐,主动降温,转向开店为主。

    投资建议:继续推荐药店板块,相关标的:益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。

    风险提示:整合风险,产品降价风险。