中央经济工作会议点评:化危为机,稳中求进

2018年中央经济工作会议于12月19日至21日召开,对明年经济工作作出具体部署,我们认为值得关注的重点有:

    明确展示了财政政策、货币政策对冲经济下行压力的决心。会议指出,“实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模”、“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕”,我们认为:(1)财政政策方面,尽管新一轮减税降费早已明确(如新华社10月7日报道财政部长刘昆接受采访时表示,正在“抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”),市场对明年专项债规模的扩大也存在一定预期,但会议对此着重强调仍彰显了财政政策加大力度的决心;(2)货币政策方面,2017年末召开的政治局会议指出“稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门”,今年最新的央行货币政策执行报告相关表述则为“稳健的货币政策要保持中性,松紧适度,把好货币供给总闸门”,本次会议不再强调货币政策的中性,重点也从管住总闸门转移到疏通水管上——“改善货币政策传导机制”、“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”,表述上存在边际松动,小微、民营企业等经济中的薄弱环节2019年预计将受到更多政策上的定向倾斜。

    重点从防风险到稳增长转变:(1)外部环境变化明显:对比2017年的会议,当前国内外环境都发生了很大变化,2017全球复苏背景下,我国“经济实力再上新台阶,成为世界经济增长的主要动力源和稳定器”,也以此为窗口期集中进行了三大攻坚战;而本次会议对当前局势的判断为“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力”,较12/13召开的政治局会议强调外部环境“深刻变化”的表述更显紧迫;(2)“确保经济运行在合理区间”是当前的一个重要任务:会议强调改革的动能,“要强化体制机制建设,坚持向改革要动力”,同时,在七大重点工作任务中,“推动制造业高质量发展“、“促进形成强大国内市场”分别对应了投资、消费两项,预示着明年经济工作将进一步围绕经济增长点来展开。

    从重点工作任务来看,关键内容有:(1)坚定不移建设制造强国,在研发的过程中强调合力的重要性,包括构建共性技术研发平台、产学研一体化创新机制。我们认为,在当前技术进步高度紧迫的背景下,国家主导的研发平台、机制建设将进一步加强;(2)坚定推进改革,通过改革使存量要素产生新的动能和活力,如重组国家重点实验室体系、推进混改(提及铁总股份制改革)、金融体系结构调整优化(提及发展民营、社区银行,推动部分金融机构回归本源、设立科创板等);(3)加大开放尤其是制度型开放:本次会议关于对外开放的论述,既强调了“推进中美经贸磋商”、“推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”等我们对当前摩擦的应对,也有“推动出口市场多元化”、“推动共建‘一带一路’”等稳外贸的举措,强调主动调整;(4)继续加大基建力度,同时基建内容多元化,包括新型基础设施(5G商用、人工智能、工业互联网、物联网)和传统的针对民生的基建(城际交通、物流、市政、农村等),预计明年基建增速反弹动力仍在;(5)强调民生,继续高度重视就业、区域发展、扶贫等民生问题。

    政策托底的背景下,我们认为年末到2019年一季度的向上行情可期,关注中央经济工作会议关键内容所对应的相关主题。

    风险提示:政策逆周期调节的效果不及预期。