工业企业利润数据点评:企业盈利进入负增长区间,未来将继续走弱

企业盈利增速继续放缓,落入负增长区间。12月27日统计局公布数据显示企业盈利增速回落至负增长。11月工业企业实现利润总额5957亿元,同比增长-1.8%,增速较上月放缓5.4个百分点(图1)。其中国有控股企业下降最为明显,累计利润总额同比从1-10月的20.6%下降至1-11月的16.1%,我们估算的国有企业11月当月盈利同比下跌39.1%,跌幅较上月大幅提升30.8个百分点,上游工业品价格跌幅扩大是企业盈利增速下滑的主要原因。而股份制企业利润总额当月同比增速由10月的5.1%下行至-0.8%,放缓5.9个百分点。民营企业盈利增速小幅提升,同比增速从上月的9.3%提升至15.9%,显示政策助推下,民营企业经营状况有所改善(图2)。

    需求走弱、价格下行带动企业盈利增速放缓。前期紧信用导致终端需求持续疲弱,而伴随全球经济共振下行,抢出口效用减弱,外需也在减缓,工业企业需求增速则持续回落。1-11月主营业务收入累计同比增长9.1%,增速较1-10月放缓0.2个百分点。而我们估算的11月当月主营业务收入同比增长8.4%,较上月小幅下降1.3个百分点,增速继续下滑(图3)。分行业看,石油煤炭及其它燃料加工业利润同比增速由前10个月的25.2%下滑至前11个月的15.7%,而钢铁、化学纤维利润同比增速分别由前10个月的63.7%、19.0%下滑至50.2%、12.9%。这些上游行业利润走弱较为明显。短期内稳增长政策效力有限,需求下行态势不会发生明显变化。同时受基数效应推动,工业品价格同比涨幅收窄(图4)。量价共同推动工业企业主营业务收入下行,带动企业盈利继续走弱。

    企业去库存加快,金融风险依然相对较高。需求前景悲观情况下,企业去库存速度加快。11月工业企业产成品库存同比上涨8.6%,增速较上月下降0.9个百分点,放缓速度呈现加快态势。同时,受企业经营状况恶化影响,企业金融风险依然相对较高。11月企业应收账款同比上涨10.3%,虽然增速较上月下降0.6个百分点,但考虑到主营业务收入放缓幅度更大,显示应收账款依然保持相对高位,金融风险并未明显改善(图5)。

    基本面继续恶化,企业盈利将持续走弱。虽然近期政策向稳定经济增长方面转变,力图在基建投资上发力。但由于政策见效需要打通各个环节,存在较长时滞,因而短期经济下行方向不会改变。需求走弱将从量价两个方面带动企业盈利增速放缓。

    定向支持民营企业信用政策能够缓解信风险恶化情况,但难以带来信用持续改善。近期决策层对民营企业经营困难高度关注。各部门密集出台对民营企业支持政策,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业融资。政府部门对民营企业支持有效缓解民营企业信用风险,民企违约状况将有所缓解。但由于经济基本面没有改善,因而企业亏损面并未有效收窄,因此,企业信用风险改善是阶段性的,民营企业并未进入趋势性改善进程。依然建议持有高评级信用债和城投债。