A股策略周报:明年经济增长定调,短期市场矛盾仍存

中央经济工作会议提振市场信心。会议公报22次提及“稳”,远超去年的13次。财政政策中更大力度的的减税,和货币政策中更灵活和放松的“逆周期调节”预计都将有效提振市场信心。供给侧改革重要性推后,取而代之的是高质量发展。同期,市场对于减税的预期归于一致。若按市场主流预期(明年降税1.3万亿)推算,1.3万亿约合2017年增值税收入的23.06%。假设各级增值税率税基的比例不变,那么1.3万亿减税等于16%增值税率的商品下调税率2.92%,10%增值税率商品下调1.54%,整体减税力度远远大于2018年。我们认为上周中央经济工作会议将有效提振市场信心,强化对于明年经济增长的预期。

    政策调节打开投资闸门,但需关注明年汇率压力。从财政政策角度来看,地方政府债务压力被移至去杠杆章节,且表述也从去年的“加强管理”变为“稳妥处理”。我们认为这将有效提升市场对于明年强化基建投资的预期。同时,地产政策的“上持续紧下略微松”,货币政策从中性变为更灵活的调整,都将协助打开施政空间,为拖底经济做准备。同时,今年的公报取消对于汇率的描述,没有提及保持人民币汇率合理均衡水平上基本稳定。去年和前年的通稿中,均有此表述。2015年通稿亦无此表述,当年811汇改一度打开贬值通道。明年货币政策的放松、房地产与基建的放水,以及减税等对于经济的刺激存在通过人民币汇率变化而转嫁到经济本身的可能。

    明年经济增长定调,短期市场矛盾仍存。中央经济工作会议辟谣明年经济的诸多不确定性,强化拖底经济的预期,为明年经济增长定调。然而,市场短期对于估值、债务和地产的矛盾依然存在。展望本周,在欧美圣诞节背景下,预计外围市场对A股影响弱化。综合而言,市场有望在本周修复此前的部分悲观预期,行业上建议仍维持对于地产、银行和基建的配置。而对于绝对收益和中长期投资者,我们仅从权益资产的角度出发,认为当前A股的估值水平已存在配置价值。但是估值够低很多时候不可能是具备投资价值的充要条件,不跌不代表可买。展望后市,我们认为经济大概率的托底、央行腾挪空间的放开以及一系列刺激政策的出台等因素构成了我们对于权益类资产乐观的更重要的依据,建议从自下而上角度针对优质个股进行积极增配。

    风险提示:经济发展不及预期,中美贸易战持续升温。