苏泊尔2018年三季报点评:外销订单环比加速、三季报收入符合预期

公司三季报收入符合预期。公司2018年前三季度实现营业收入133.94亿元,同比增长24.71%,归属于上市公司股东净利润11.04亿元,同比增长21.81%(同比采用调整后数据),对应EPS 1.35元/股。其中第三季度公司收入45.44亿元,同比增长23.63%,实现归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%。公司预计2018年归母净利润变动幅度0%-30% 。

    外销订单转移环比加速,全品类市占率均价双升。1)分内外销来看,公司前三季度内销增长势头良好,整体基本延续上半年增速;出口同比增长11-12%,环比上半年7.29%加速明显,外销SEB 订单转移表现良好,全年来看仍有望完成31%的外销增长。2)从品类来看,根据中怡康数据数据,三季度苏泊尔电饭煲、电压力锅、电炖锅、电磁炉和破壁料理机二季度均价分别同比提升7%、6.2%、12.4%、15%和13%,其中电炖锅零售量市占率提升1.27个pcts。非厨小家电方面,苏泊尔重点发力的挂烫机和吸尘器均实现量价齐升,均价分别提升44.3%和17.1%,零售量市占率分别提升0.1和4.7pcts。

    毛利率逆市提升,所得税率调整拖累净利率。1)公司前三季度毛利率为30.21%,同比提升0.65个pcts,在成本提升大背景表现突出。期间费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+0.18,+1.17,-0.05个pct,综合带来期间费用率上升1.3个pcts。同时由于武汉苏泊尔炊具子公司所得税税率从15%上升到25%,使得公司净利率同比下滑0.31pct 至8.24%。2)公司预收账款4.08亿元,同比下滑41.13%,不过从占收入比重来看,基本与往年同期相差不大;公司应收账款和应付账款分别同比增长25.82%和24.83%,基本与收入增速相符,综合带来经营性现金流净额4.89亿,同比下滑40.49% 。

    短看外销订单加速、长看品类扩张高端发力。1)短期来看,大股东SEB 并购WMF 后订单一次性转移为公司外销加速超市场预期,四季度海外传统节假日密集释放,全年仍有望完成SEB 年初制定的关联交易目标。2)长看品类扩张高端发力。公司上半年内销超预期主要得益于厨卫大电、环境生活电器和厨房工具三大新品扩张,其中厨卫内销规模扩大后已经单独成立事业部考核,此次公告对外投资设立厨卫电器研发制造基地,有望扩大规模提升综合毛利率;此外公司投资设立玉环高端炊具生产基地,福腾宝子公司将主要负责旗下三大高端品牌WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 运作,后续有望进一步发力。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年净利润分别为16.43亿元、19.99亿元和24.33亿元,同比分别增长25.70%、21.60%和21.70%,每股收益分别为2.00元、2.43元和2.96元,对应估值分别为26倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。