兴业银行:息差持续回升,业绩弹性提升明显
事件:10月26日晚间,兴业银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润506.01亿元,YoY+7.32%;营收1146.19亿元,YoY+10.95%;前三季度ROE为11.97%(年化15.96%)。9月末,总资产6.54万亿;不良率1.61%;拨备覆盖率206.3%。
点评:营收同比增速持续回升,基金分红收益贡献非息高增。前三季度归母净利润同比增7.3%,持续向好(vs1H18YoY+6.5%)。盈利归因拆解来看,平均生息资产规模平稳增长之下,净息差持续回升(测算3Q18净息差1.83%,v.s.1H18的1.78%)以及非息高增是主要贡献因素;此外,税收减免优惠亦持续较多;负面影响因素主要来自于较大的拨备计提力度,前三季度资产减值损失同比高增30%。
3Q18净其他非息收入同比高增57.8%,主要是基金分红收益在三季度确认导致,另外也有部分价差收益。资管新规影响行业中收增速之下,公司中收逆势维持了双位数增长,或主要是信用卡及结算类业务中收增长较快。
加大信贷投放,同业及投资规模收缩。3Q18贷款同比增19.7%,较年初增16.1%,保持较快增速。同时,同业及投资类资产规模继续压缩,分别较年初下降21%、6.3%,其中应收款项类投资较年初下降超20%。信贷占生息资产比重由年初提升2.4个百分点至44.6%。资产结构明显优化。信贷投向来看,18年以来个贷及票据贴现占信贷比重均有所提升,Q3占比维持上升趋势,与经济下行之下行业普遍风险偏好不高有关。
时点存款增长较快,Q3负债成本下行。负债端来看,Q3时点存款环比增5.5%,增长较快。据测算,Q3单季负债成本率环比下降约8BP,对净息差提升贡献较大。整体来看,净息差持续提升得益于资产利率上行和负债利率走低。我们认为,Q3负债成本率(测算值为2.93%)仍在高位水平,伴随市场利率下行,仍有进一步下行空间。
不良率略升,资产质量压力不大。9月末,不良率1.61%,环比上升2BP;关注贷款率2.36%,环比上升3BP。我们测算3季度单季不良处置规模约80亿,加回核销不良生成率1.6%,较为平稳,当前资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率206.3%,维持股份行较高水平;1H18应收款项类资产拨备率为1.1%;全口径拨备安全垫较为厚实。
投资建议:业绩弹性明显提升,资产质量压力不大3季度业绩弹性明显提升。公司机制非常市场化,具备长期竞争力;中短期或显著受益于市场利率下行,Q3负债成本率仍在高位,有进一步下行空间,维持18/19年盈利增速8.4%/17.3%。当前市场主要担忧在资管新规过渡期前后,公司存量的非标资产或面临风险隐忧的集中暴露。我们认为,公司资产质量压力不大,拨备充足,市场预期或过于悲观,给予1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约32%上行空间,维持买入评级。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。