温氏股份2018年三季报点评:三季报业绩符合预期,猪价上涨周期有望提前

2018Q3归母净利同比下滑11.04%,降幅较上半年明显收窄。公司第三季度归母净利润19.83亿元,同比下降11.04%,降幅较上半年明显收窄。原因包括:(1)8-9月猪价回暖,公司养猪业务盈利能力快速回升;(2)2018Q3黄羽鸡价格继续上行,养鸡业务盈利持续提升。

    2018Q3生猪销量同比增长25.2%,8-9月销售均价大幅回升。2018Q3公司生猪销售量582.6万头,同比增长25.2%,7-9月销量增速分别为13.5%、26.6%、34.6%,出栏体重分别为114.9公斤、113.9公斤、110.5公斤,自8月发生非洲猪瘟疫情以来,公司明显加快销售进度。公司商品肉猪的销量和产能布局保持一致,生产基地集中在广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川。其中,广东、广西、海南商品肉猪出栏量占比约50%,华东区域商品肉猪出栏量占比约20%,华中商品肉猪出栏量占比逾10%,此外,西南和北部区域还有一部分出栏。由于公司产能多布局在生猪调入省份,未受到非洲猪瘟疫情带来的价格下跌负面影响,8-9月公司生猪销售均价大幅回升至14.01元/公斤和14.21元/公斤。

    2018Q3黄羽鸡盈利丰厚。目前黄羽鸡销售价格达到7.1-7.2元/斤,较今年上半年上涨6%左右,对应单鸡价格27.8元/羽,单鸡净利高达5元/羽。今年黄羽鸡出栏量有望达到或超过7亿羽,上半年外销3.36亿羽,则下半年外销量有望达到甚至超过3.64亿羽,2018Q3黄羽鸡贡献净利或达到9-10亿元。

    盈利预测、估值及投资评级。今年8月非洲猪瘟爆发成为本轮周期最大的变数。

    非洲猪瘟防控不易,农村无法实现完全封闭,扑杀补偿标准偏低导致养殖户主动报送意愿低,截至目前,全球未研制出有效的非洲猪瘟疫苗。我们维持此前判断,随着疫病密度不断增加,养殖户心理将不断受到冲击,生猪产业或迎来大规模去产能,猪价上涨周期可能提前到来。公司现有70%产能处于生猪调入省份,受非洲猪瘟负面影响相对较小。

    我们预计2018-2020年公司肉猪出栏量2198万头、2418万头、2660万头,黄羽鸡出栏量7亿羽、7亿羽、7亿羽,分别实现销售收入557.1亿元、627.2亿元、752.7亿元,同比分别增长0.1%、12.6%、20.0%,分别实现归母净利润45.75亿元、67.88亿元、135.0亿元(原预测值2018-2020年分别为39.5亿元、64.9亿元、121.3亿元),同比分别增长-32.2%、48.4%、98.9%,分别实现每股收益0.86元、1.28元、2.54元。生猪板块在盈利高点PE超过25倍,我们给予公司2019年22倍PE,调整目标价至28.16元,维持“推荐”评级。

    风险提示:猪价大幅下跌;疫病;