从劳动力市场看美国通胀前景:十字路口,别低估联储加息的底气

股市下滑,共和党失去众议院,美联储处在十字路口。市场对明年加息的次数出现分歧,联储继续收紧货币的路径面临考验。尽管失业率创出四十年新低,但工资增速并未相应上行;通胀步履蹒跚,传统的菲利普斯曲线貌似不再成立。工资增速去哪儿了?通胀是否就此偃旗息鼓?美联储能否继续加息?魔鬼在细节,劳动力市场的内在变化暗藏玄机。

    我们发现,奥巴马时期的新增就业集中在服务业;特朗普上台后,制造业就业最为强劲。制造业的扩张并非因为生产效率提升--近10年来制造业劳动生产率平均增速只有0.1%,远低于之前15年的平均增速2.7%--也不能完全归结于全球经济复苏,而是受到“美国优先”政策的支持,包括特朗普的减税、地方和州政府的补贴、以及相关的贸易政策。劳动力涌入制造业拖累该行业的工资增速,令其工资溢价从2006年的5%下降至零附近,同时也导致其他行业用工短缺、劳动力市场进一步收紧(虽然制造业占总体就业比重不到10%)。

    就业市场的结构变化增加通胀上行风险。此时此刻,就怕低估联储加息的底气,现在就认为明年加息次数下降到2次或言之过早。当前非农部门空缺职位数已超过700万个,空缺职位率达到4.5%,创20年新高,主动离职率也达到危机前的高点。25-54岁人群就业率接近80%,劳动力市场闲置已越来越少。另一方面,新增就业多来自中低收入的制造业,这部分人群消费倾向更高,再加上家庭部门储蓄率较高、杠杆率较低,都表明消费潜力犹在。总体上美联储加息仍有底气,而全球经济环境变坏、资本市场波动加剧,将使联储加息的时间点变得更加灵活。