广联达:云转型持续推进,施工业务逐步回暖

收入快速增长,施工业务逐步回暖:公司2018年三季度实现收入18.06亿元,同比增长26.98%,其中三季度单季收入同比增长42.09%。我们认为造价业务目前云化比例仍然较低,与地产周期性相关度较为明显,受下游地产需求增长明显,1-9月全国商品房心开工面积同比增长16.4%,有效驱动造价业务收入增长。同时上半年公司对施工业务进行战略调整,我们预计整合效果已经显现。从应收账款来看,三季度末公司应收票据及应收账款为3.75亿元,环比增长0.48亿元,表明施工业务开始回暖,未来有望重回高速增长。

    云转型持续推进,预收账款环比回落:2018年公司预收账款余额达到3.79亿元,较年初增长112.86%,分季度来看,一季度新增0.32亿,二季度新增1.01亿元,三季度新增0.68亿元,三季度环比有所回落,三季度造价业务云化转型进度低于二季度。2018年上半年公司转型区域由6个地区扩大为11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,2018年底新增地区计量计价用户转型率有望达到40%。

    费用投入加大,现金流显著改善:2018前三季度公司毛利率为94.7%,同比下降0.08%。销售费用率为26.72%,同比下降2.92%,主要受云转型推进,获客成本和渠道费用优化。财务费用率为1.28%,同比下降0.11%。管理费用为4.59亿元,同比增长55.82%,研发费用4.63亿元,同比34.26%%,管理费用和研发费用率整体为51.05%,同比上升6.18%,主要是公司向数字建筑平台服务商发展,加大创新业务战略投入,持续增加研发以及员工薪酬。现金流方面,公司前三季度经营性净现金流为-1.67亿,三季度单季净流入1.09亿元,显著改善。

    投资建议:公司正处向数字建筑服务商转型关键阶段,造价云化转型和施工创新业务持续推进。我们公司预测2018年至2020年净利润分别为5.40亿元,6.15亿元,7.80亿元,实现每股收益分别为0.48、0.55和0.70元。给予买入-B建议。

    风险提示:云转型进度显著低于预期;房地产新开工面积增速回落风险;美国科技股估值回落风险