恩捷股份:三季报并表完成,恩捷全年利润将超业绩承诺

事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为16.22亿元,同比增长2.76%;实现归母净利润为3.22亿元,同比增长9.7%,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长72.3%。其中,Q3实现营业收入6.47亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.13%。公司预计2018年实现归母净利润达到4.5亿-5.28亿元,同比增长188.6%-238.6%。

    恩捷完成并表,预计全年利润超业绩承诺:2018Q3公司完成了上海恩捷的并表,Q3隔膜业务实现利润约1.82亿元(7月:0.51亿元、8-9月:1.31亿元),1-9月隔膜业务累计净利润约4.03亿元,根据《企业会计准则第33号-合并报表》的相关规定,恩捷18年1-9月的业绩需分段追溯并表,因此1-9月恩捷累计并入上市公司的净利润约2.64亿元。产能方面,今年末隔膜母卷产能有望达13.2亿平,2020年规划产能将达到28亿平米。由于下半年产能继续爬坡,预计全年隔膜出货量达到4.7-4.8亿平米(17年出货约2.1亿平),公司预计全年隔膜实现净利润范围5.7亿元-6.1亿元,超5.5亿元的业绩承诺。

    原材料价格上涨,传统烟标业务业绩下滑:传统烟标等业务业绩同比下滑,预计第三季度归母净利润约0.16亿元。主要是原材料纸张价格上涨导致成本上升,特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。我们预计传统烟标等业务全年归母净利润约0.8亿元。

    投资建议:公司隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。由于会计规则原因,18年并表利润和之前预测有差距,我们调整了公司2018年-2020年的业绩预测,预计归母净利润分别为5.1亿元/8.8亿元/12.6亿元,每股收益分别为1.07元/1.86元/2.66元,维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。