2019年中国经济金融展望:经济备战萧条

2012年我们提出了中国经济步入“混沌增长”,当年着重描述了它的三个特征:其一,经济下降是确定的。虽然经过几次加杠杆,经济增速有所回升,但最终仍会降下来。其二,由于政府的反周期政策操作,经济下降的过程是复杂的,很难预测。其三,系统是不稳定的,随时可能面临“黑天鹅”、“灰犀牛”事件的发生。造就40年快速发展的激励兼容机制一旦被破坏,若没有新的激励兼容机制来取代,那么经济就难以进入新的增长周期。中国经济运行的逻辑,到现在也没有改变,经济仍然在“混沌增长”的寻底通道中。

    2019年中国经济大概率是需要我们备战经济萧条,这个象限的特征是:经济低迷,失业增加,物价低迷,货币政策宽松但容易掉入流动性陷阱,财政积极但收入捉襟见肘、空间有限。由于经济下行压力增加,各种经济风险也会逐渐暴露。与此同时,世界经济增速下滑,也会加大中国经济下行压力。

    美国经济面临调整,世界需求可能会收缩,贸易摩擦以及全球不断收紧的货币条件都可能抑制世界经济增速,加上美国加息可能带来全球资本市场震荡,中国外部环境受到考验。2019年中国经济下行压力主要来自需求端,关键是基建投资增速的回升能否抵消出口、房地产投资增速的下滑。政府稳增长动机强烈,基建投资增速可能反弹,但受制于资金来源和地方政府积极性约束,反弹力度可能有限。不过,2019年供给侧改革或逐渐从做减法到做加法,供给收缩程度出现缓解,这有利于缓解中国经济下行压力。经济萧条阶段,反通缩仍是主要矛盾,通货膨胀压力不大,但要关注猪瘟等供给冲击。由于经济增速下滑,以及价格低迷带来资产负债表缩水,地方债等一些潜在的经济风险可能会逐渐暴露。 经济萧条阶段,居民和企业的支出倾向都会下降,加上前几轮经济刺激的后果尚未完全消化,反周期政策效果越来越弱,但是为了避免经济增速过快下滑,引发失业增加等社会问题,同时也为了防止经济陷入“债务-通缩”陷阱,仍需要经济政策继续调整,稳定经济增长。2019年,美国经济增速下滑,美联储加息步伐或放缓,加之欧洲央行2018年末退出QE,2019年中可能加息,美元指数或将下滑,人民币贬值压力缓解,货币政策空间将打开,降准、降息都有可能。但是货币政策传导机制仍有待疏通,2019年稳增长将更加偏重财政政策。一方面,加大减税力度,增加居民收入,减轻企业负担;另一方面,财政赤字或有所上升,专项债额度扩大,政府支出扩张。为了缓解企业融资困难,监管政策可能维持边际放松,对非标的定义将更加明确。需求管理政策效应越来越弱,还需要从供给端发力稳增长,供给侧结构性改革重心将由“做减法”转向“做加法”。

    中国经济增长进入新周期的关键是建立新的激励兼容机制,加快法制化和市场化的建设就是建立新的激励兼容机制,而中美之间签订贸易协定有利于我国经济的市场化和法制化。如果未来中美达成协议,新的激励兼容机制会逐步地建立起来,经济尽管短期面临一些困难,但信心会增强,且货币政策操作的余地将加大,经济回落的幅度也就变得相对柔和和有限。

    2019年资本市场方面,在经济萧条阶段,由于货币政策相对宽松,这对债市将产生积极作用,2018年债市的牛市继续可期。股市主要受信心和政策的影响比较大,假若未来中美之间达成一致协议,那么股市的机会应该是到来了。当然假若未来中美之间没有达成一致协议,贸易摩擦加剧,那么会形成新一轮对信心的挑战,即便宽松的货币政策出台,那提供的也仅是交易性的机会。货币宽松对房地产这一资本密集型的行业当然会形成利好,2018年土地成交量低迷,预计未来房屋的供给又将受到挑战。一旦房屋成交快速上涨,把2018年建成的房屋消化完,房价又将面临新的一轮上涨,又将考验我们的调控智慧。

    风险提示:稳增长效果低于预期,经济增速过快下滑,经济风险暴露。