家电行业周报:外围影响暂时消除,出口预期有所提振

本期投资提示: 本周家电板块跑输沪深300指数2.3个百分点。本周申万家用电器板块指数下跌1.4%,弱于沪深300指数0.9%的涨幅。本周家电公司中,日出东方(13.1%)、科沃斯(7.0%)、领涨,华帝股份(-6.1%)、荣泰健康(-4.7%)、天银机电(-4.4%)领跌。 本周数据观察:10月大家电线下零售继续下滑,空调进入库存去化周期 1) 从线下终端零售数据看,根据中怡康披露,空调行业10月零售量为71.61万台,同比下降5.8%,零售额同比下滑3.8%,均价同比上涨2.33%;洗衣机行业10月份零售量同比下降10%,零售额同比增长0.6%,均价同比上涨14.4%;冰箱10月份销售量和销售额分别下滑13.2%和3.5%,均价同比上涨13.29%;电视机零售量、零售额和均价呈现全面下滑趋势。 2) 从厂家出货数据看,根据产业在线披露,空调行业10月产量为772.6万台,同比下降20.42%,出货端销售750.65万台,同比下滑13.88%;洗衣机行业10月份产量同比增长1.57%,出货端销售594.77万台,同比提高2.12%;冰箱10月份产量和销售量分别增长4.36%和4.9%,电视机产量和销量分别上升16.95%和16.88%。

    本周G20峰会上中美就防止贸易战升级达成一致,承诺暂时停止实施新关税。回溯过往,我们整理概括事件发展历程发现,关税清单从一开始涵盖家电(4月4日清单),实际开征时删除(6月15日清单),再到事态对峙升级重新纳入(7月10日清单)经历多回反复,表明家电行业国内仍然占据全球价值链高点:1)整机产能集中在国内,空调、冰箱、洗衣机和电视机的产能占全球分别达78%、52%、37%和49%;2)零部件配套完善,空调旋转压缩机和冰箱压缩机分别占全球产能86.5%和63.71%,阀门生产上三花智控和盾安环境合计垄断全球80%以上的供应;印证我们年初策略会报告观点,中国家电公司凭借全产业链优势,正在进入全球化经营时代。

    具体到此次贸易摩擦对家电产业链深层次的影响,我们判断中长期来看可能是国内家电龙头企业加大海外市场布局、提升自主品牌占比的契机。通常海外直接投资动机包括三点:1)开拓海外新兴市场;2)寻求资源最佳配置:劳动力等其他要素,提升生产效率;3)原产地转移、规避贸易壁垒:例如美国对韩国大容量洗衣机反倾销指控。年中我们发布走进越南系列报告之家电篇,目前国内家电企业海尔、苏泊尔已经在当地投资布局生产基地,成本优势和市场开拓是主要考虑,随着潜在贸易摩擦的影响,目前国内小家电企业如莱克电气、上游零部件企业如三花智控逐渐加快全球化经营布局。

    投资建议:此次中美贸易摩擦不确定性暂时消除、出口预期有所提振,不过国内地产销售增速放缓、空调库存积压、终端零售下行压力尚存。近期继爱仕达、苏泊尔、新宝股份、海尔电器之后,九阳股份、华帝股份、三花智控、兆驰股份、奋达科技纷纷宣布回购公司股份,我们建议立足公司基本面,积极寻找估值合理、业绩确定性强的优质资产,尤其关注财务报表趋势向好(经营性现金流净额+应收票据、现金及等价物、预收款、应收款边际变化趋势向好)的标的:白电关注全球化经营的龙头格力电器、青岛海尔;小家电关注苏泊尔和欧普照明;上游关注技术实力雄厚、汽零贡献业绩弹性的三花智控。