轻工行业19年度策略:关注成本下行机遇,精选消费成长标的

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永 日期:2018-12-06

从18年初到18年11月30日,A股上证综指下跌22.71%,申万一级28个行业收益普遍下跌,其中申万轻工制造指数累计下跌34.4%,在所有板块中排名第24。

    从18年初到18年11月30日,轻工板块、造纸、包装印刷、家用轻工、其他轻工制造板块跌幅依次为34.4%、32.1%、22.9%、35.0%、43.0%;18年11月30日,轻工制造PE(TTM)为17.6倍。

    从17下半年开始定制家具公司的收入增速整体逐季下滑,目前龙头增速已从30%以上增长下滑至10-20%区间;利润端基本匹配收入增速,同时费用投入也逐步增加,18Q3龙头均明显加大市场投入,导致销售费用提升(开店补贴、投放广告等)。

    我们认为行业增速下台阶主要在于地产因素&行业竞争加剧,业绩增速预期下调导致行业整体经历戴维斯双杀过程。

    家具景气度滞后地产约6-12个月,从上市公司18Q3销售数据可验证目前家具处于景气度低谷阶段,目前地产政策周期拐点还未显现,我们判断18-19年仍处于家具景气度下行阶段。

    我们认为,目前地产商品房住宅销售面积增速持续下行,但并未到历史最差阶段,除了地产因素还与行业前端家装分流、高房价挤压装修预算、定制家具消费升级趋势放缓(棚改因素削弱三四线消费能力)有关。

    行业品牌均加大渠道扩张力度,在获客成本增加以及低价套餐策略的趋势下,经销商与工厂端盈利性有所收窄,但整体收窄程度有限,定制行业本身服务属性重,经销商注重利润,保持较低的库存,不具备打价格战的基础

    风险提示

    地产销售面积增速下行风险:家具行业作为地产后周期行业,其景气度收到地产销售影响,目前商品房住宅销售面积增速持续下行,可能持续影响家具行业客流量。 贸易战加剧风险:轻工类家具等品类向美出口比重较大,关税的加征将显著影响出口至美的订单量。 原材料价格波动风险:造纸包装等行业其盈利性收到原材料价格波动影响较大,若原材料价格持续上涨对公司业绩将造成波动。

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