2019年股市流动性展望:政策转暖,供需改善

类别:投资策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:张夏 日期:2018-12-06

去杠杆成效显现,经济下行压力下政策向稳增长倾斜。目前全社会总体杠杆率基本保持稳定,非金融企业部门和政府部门杠杆率持续下降。面对下降明显的新增社融以及增大的经济下行压力,政府最重要的政策基调从“三大攻坚战”变为以“稳就业”为首的“六稳”。这就意味着去杠杆方面的政策会越来越弱化,节奏将逐渐放缓,政策托底将会延续。

    货币政策稳健中性偏宽松,疏通宽货币向宽信用的传导机制成为下阶段的重要目标。2018年货币政策保持稳健中性,无论会议定调还是货币政策执行,总体呈现偏宽松的状态。MLF和定向降准的政策组合成为主要的流动性投放手段。但社融增速持续下滑,企业融资困难,实现信用扩张成为关键。叠加经济下行压力,货币政策会逐渐宽松,降准降息、央行扩表的概率都在加大。

    q金融监管出现明显放松,政策转暖有助引导市场风险偏好回升。从2017年的“三三四十”到2018年的资管新规,从银行负债端到资产端,从紧货币到紧信用,金融监管政策在过去两年不断加码。但今年下半年以来政策集中转暖,为支持企业融资,重提信用风险缓释工具、多渠道设立纾困计划;同时为了提供配套的流动性支持,放开并购重组的监管措施,完善股票回购制度等。这些制度有助于改善实体经济的流动性,投资者风险偏好有望回升。

    资本市场改革深入,新投资者有望涌入A股,为市场带来增量资金。国有资本投资、运营公司将从“管资产”向“管资本”方向转变;私募股权投资基金可以投资上市公司;理财新规落地,未来银行理财将通过公募基金和理财子公司产品进行股票投资。此外,越来越多海外资产管理公司进军中国私募市场,且2019年A股正式纳入富时罗素指数,将吸引更多外资流入A股。

    2019年股票市场资金供给有望改善,境外资金将成为增量资金的重要来源,且融资资金大概率逆转流入。具体来看,2019年A股入富叠加MSCI可能提高A股纳入比例,外资流入规模将继续扩大;今年融资大规模流出使股市资金面承压,而随着市场回暖,融资余额有望触底回升。股票回购、社会保障资金将继续为股市提供流动性支持。据测算,各项资金流入合计约8224亿元。

    资金需求方面,股市的融资功能会得到强化,限售解禁压力有所下降。并购政策的全面回暖将带动再融资需求的回升,科创板的推进可能使IPO较今年提升。另外,2019年限售解禁规模下降,减持压力相应减小。据测算,各项资金需求合计约7375亿元。

    综上,资金持续流出的局面有望在2019年扭转。净流入规模可能超过800亿元,且节奏方面,年中及下半年流入规模逐渐加大。

    风险提示:海外市场大幅波动;中美关系恶化;资本市场政策进展低于预期。

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