华帝股份点评报告:三季度收入增速放缓,盈利能力持续提升

事件:

    公司公布了2018年三季报:2018年前三季度公司营业收入为46.5亿元,同比增长13.8%,扣非后归母净利润为4.3亿元,同比增长41.9%。

    点评:

    第三季度收入增速放缓,华帝品牌仍保持较高增长

    2018Q3实现营业收入同比增长7.0%,收入较前两季度放缓。我们分拆来看,(1)母公司(华帝品牌)2018Q3收入为11.9亿元,同比增长11.7%,增速较Q2提升,表明公司高端化战略和品牌宣传发挥作用;另外,公司积极拓展燃热业务,对收入也有较大拉升。(2)子公司收入主体是百得品牌,收入增速有较大下滑,反映中端品牌受地产后周期影响明显。(3)报告期内公司着手解决京津冀区域终端断供的问题,和世界杯“夺冠退全款”纠纷事件,对公司正常经营有不利影响。由于京津冀业务占公司收入2.8%,并不影响公司整体经营。

    产品结构升级、电商渠道快速增长,公司盈利能力仍在提升 2018年前三季度,公司毛利率46.4%,同比提升2.2pct,净利率9.8%,同比提升1.8pct。公司盈利能力提升的原因:1、公司加大较高盈利的高端产品占比,2018年前三季度公司烟、灶、热水器均价分别同比提升5.3、7.2、12.3pct,高于行业增幅4.6、5.2、7.3pct。2、公司持续加大高毛利的电商渠道投入。我们认为,公司未来仍会加大品牌宣传和高端产品的占比,以及制造端提效,未来盈利能力还有提升空间。

    2018年限制性股票激励计划考核目标体现公司对未来的信心 2018年9月8日,公司向133名激励对象首次授予限制性股票908 万股,授予价格为6.81 元/股,解锁业绩考核目标以2017年业绩为基数2018-2020 年收入增长分别不低于15%、36%、60%;扣非后净利润增长分别不低于30%、69%、111%,考核目标体现公司对未来的信心。

    盈利预测与估值

    我们预计2018、2019、2020年公司的净利润增速分别为30.2%、31.0%、21.2%,EPS分别为0.76、1.00、1.21元,对应11.6、8.8、7.3倍PE。考虑到目前市场悲观情绪,我们按照2018年EPS的15倍估算,合理股价为11.4元,相较于20180826的股价8.79元有30%的涨幅空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示:终端需求不及预期,经销商库存压力大。