科沃斯深度报告:“不一样”的科沃斯

投资要点: 本文着重分析了市场潜力、公司的竞争格局、产品研发、生态链构建、渠道策略、海外市场等几个核心问题,厘清了市场此前的若干疑问。“不一样的科沃斯”,语带双关,一方面揭示了公司产品能够给用户带来优秀的体验感和实用价值,另一方面则阐述了公司基本面的预期差以及相对应的投资价值。

    全球服务机器人市场空间大,国内市场渗透率低。劳动力成本上升、“懒人经济”快速兴起、居住条件改善、国家政策扶持、智能家居“入口”属性等因素驱动服务机器人行业快速发展。根据IFR数据统计,2017年全球服务机器人市场规模约为83.5亿美元,同比增长15%,预计2018-2020年累计销售额380亿美元(CAGR 22.35%);2017年中国服务机器人市场规模147.6亿元,同比增长44.28%,预计2020年中国服务机器人市场规模将超过380亿元,每年维持30%以上的高速增长。国内扫地机器人市场渗透率低,根据德国GFK统计数据,我国沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距,市场前景广阔。 公司代工吸尘器起家,现为国内扫地机器人龙头。1998年,公司前身泰怡凯苏州成立,开始代工业务,随后涉足扫地机器人的研发,2006年推出自主品牌科沃斯。扫地机器人业务强势崛起,成为公司最耀眼的明星业务;2015年收入赶超清洁小家电业务,2017年实现收入26.85亿元,同比增长55.15%,占营收比重达59.00%,毛利率为48.51%,同比增长3.11pct。目前国内扫地机器人市场份额前三的品牌分别是科沃斯、小米和iRobot,2015-2017年公司市场份额分别为43.7%、50.2%、46.4%。

    公司扫地机器人技术更新快,积极推进服务机器人IoT战略落地。公司紧扣科技发展趋势,产品升级引领风潮;扫地机器人上市10年已更新11个系列,品质提升大。根据实地测评,对比有高性价比之称的米家扫地机器人,科沃斯DJ35在扫拖一体、多种操作方式、低矮机身等方便表现突出,性价比更高。公司积极推进机器人生态圈和互联网战略;联手阿里巴巴推出天猫精灵联合定制版扫地机DJ35,拓展服务机器人的IoT应用场景;与华为合作HiLink 平台,诊断家居空间WiFi信号的强弱。 公司重视渠道和品牌建设,“双11”、“黑五”创佳绩。公司通过“是机器人,更是家人”的差异化产品理念打动消费者,快速提升品牌知名度;钟汉良、吴磊等明星加入品牌代言,巧用“不要你管”创意营销,快速吸引消费者关注。线下开设近千家门店注重市场培育,线上巧用电商实现口碑销量双丰收;2018“双11”单天全渠道销售额破7亿元,同比增长35%;前6分钟天猫销售额破亿元,同比去年48分钟破亿速度翻7倍。海外市场借助亚马逊平台,去年“黑五”取得了超400%增长的成绩,期待今年继续放量。

    上调至“买入”评级。我们认为公司具有赛道好、研发突出、生态构建前景广阔、渠道能力强、海外市场表现佳等优势,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年11月19日收盘价48.50元计算,对应PE分别为39、31、27倍。考虑到服务机器人市场潜力大,公司“双11”市场份额提升,产品表现优异,存在较大预期差,故上调公司至“买入”评级。

    风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;海外市场拓展不及预期。