银行行业:深度前瞻!金融政策转向“核心逻辑”,弱刺激+强改革

本轮政策转向的核心逻辑是提升“信心”。本轮“政策底”非常明确(详见我们三周前的报告《重磅深度:“政策底”如何传导到“市场底”》),本轮金融政策转向聚焦在两个方面:一是提升民营经济的“信心”;二是提升资本市场的“信心”。民营经济的“信心”提升主要集中在两点:一是改善民营企业的融资环境;二是减税降费。提升资本市场“信心”集中在两点:一是短期维稳市场,二是加强资本市场中长期市场制度。未来为提升信心,预计改革会越来越多,越来越深化;方向是市场化。

    总量政策是“弱刺激”。本轮政策转向是有前提的,还是要防范系统性风险。所以基建会持续松,但不会强刺激;房地产政策未来目标也是托住市场。在这种背景下,央行会持续宽货币,但宽货币就是传导不到宽信用。我们的模式是“时间换空间”,经济和信用收缩持续时间长,但速度比较缓慢。

    未来的组合:经济越来越弱+改革越来越多。只要不强刺激,经济下滑是趋势,政策和市场都需要接受,但推出来的改革越来越多,目标就是提升市场的信心。用资本市场的话说,EPS下降,政策短期是无法改变;但政策希望稳住、甚至提升PE;政策让大家共克时艰,释放制度红利。

    投资建议:看好制度红利的释放。现在“政策底”明确,“经济底”还比较长,市场会重点关注改革力度和政策落地的情况。我们与市场不同的判断:政府在稳经济和市场的同时,也会加强中长期市场化制度建设,制度红利值得期待。

    风险提示:宏观经济下行超预期;二级市场下滑超预期;政策变化超预期。