三联虹普:锦纶盈利大幅改善,外延成长值得期待!

近两年受益于锦纶扩能,公司在手订单和业绩均呈爆发性增长,但市场依然担忧于公司盈利高点如何估值,以及前期很多和主业尚未紧密联系的产业布局能否最终兑现。但我们判断,公司主业盈利改善只是基础,通过向产业链上下游延伸,公司已经具备了穿越周期的持续成长性,尤其是其与设备巨头TMT合资的智能化工厂,有望对仍属劳动力密集型的锦纶行业带来颠覆性影响。具体逻辑如下:

    核心观点

    锦纶工程主业盈利弹性显著:公司目前锦纶工程在手订单12.8亿,且执行风险基本可控,对应净利润约3.2亿,不仅业绩确定性高,盈利弹性也十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈,神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求,公司订单量有望继续向上突破,带动盈利持续改善,这种业绩确定的高增长在明年化工行业中将很稀缺。

    外延式成长值得期待:公司产业链上下游的延伸包括三个方面,一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix 80%的股权,并表后Polymetrix新签订单约2.98亿,未来盈利将大幅回升;二是与平煤神马集团合资成立技术公司,未来有望切入己内酰胺技术服务领域。三是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿,市场空间潜力巨大,随着订单逐步落地有望显著增厚盈利。

    数字化业务引领长期看点:公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域,16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台,搭建完成行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂,18年与华为达成合作,实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产,数字化业务未来前景广阔。

    财务预测与投资建议 基于公司最近签约情况和订单实施进度,我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿(原预测为1.99/2.40/2.79亿),对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE.给予目标价17.6元,看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性,上调至买入评级。

    风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期