基础化工2018年三季报总结:三费率下降平滑营收增速回落影响,行业盈利增速保持稳定

类别:行业研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邓健全 日期:2018-11-08

盈收增速回落,三费比率下降较为明显:2018年前三季度,基础化工行业(申万化工剔除石化)实现营业收入10873.43亿元,同比增长3.72%,实现净利润895.12亿元,同比增长26.56%,营收及净利润增速同比去年三季度回落。2018前三季度化工行业净利率为8.23%,去年同期为6.75%;销售毛利率为19.11%,去年同期为19.04%,整体盈利增速回落。三费合计8.45%,去年同期为10.58%,三费比率继续降低。

    指数大幅下跌,行业估值接近历史底部:受中美贸易战等影响,今年三季度化工行业指数大幅下跌,截止10月30日,申万化工指数报收2297.36点,年初至今累计下跌29.71%,申万三级行业指数(剔除石化)中29个子行业全线下跌。截止2018年11月5日,申万化工板块整体市盈率(TTM_整体法)为14.32X,市净率(整体法)为1.52X,接近十年以来低点,行业整体估值历史底部。

    产品价格涨跌互现,上涨品种数多于下跌数:在我们跟踪的122种化工产品中,年初至今有78种价格上涨,39种价格下跌,其中液氯、二甲醚、醋酐、柴油、R22、国际尿素等产品涨幅居前,均超过40%,TDI、聚合MDI、环氧氯丙烷等产品价格下跌较大。

    竞争格局改善,PVA行业景气度有望持续提升。截至10月31日,PVA市场价(安徽皖维)为14500元/吨,较去年同期增长29.46%;维纶行业营业收入在经历连续三年负增长后,2018年重回正增长,当前行业毛利率、净利率均处于历史中位线水平之上,当前行业有效产能为名义产能的65%左右,行业竞争格局改善,景气度有望继续提升。

    橡胶价格低迷,轮胎盈利能力有望改善:截至10月31日,天然橡胶市场价格为10300元/吨,较去年同期下跌9.65%,橡胶作为轮胎的主要制造成本,价格回落有望改善轮胎企业的盈利能力;另外,轮胎价格至2017年以来,在去产能叠加环保的因素下,价格稳步在提高,综合来看,轮胎行业盈利能力有望改善。

    萤石、氢氟酸价格有望高位维持,建议关注制冷剂行业:截至10月31日,国内氢氟酸现货价14500元/吨,同比去年上涨15.08%;考虑到三代、四代制冷剂对氟含量的需求增多,而氟元素在制冷剂行业中的供给紧张,上游萤石和氢氟酸价格有望维持高位,建议关注制冷剂行业。

    投资建议:伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域,我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入2018年化工产品景气度出现一定程度的分化,我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括:盈利触底回升,具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新(600063); 随着国内汽车产业的发展和配套市场的逐步开拓,国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力,推荐关注玲珑轮胎(601966);以及受环保趋严影响供给端持续收缩,需求端企稳回升,产业链景气度持续反转的制冷剂行业,推荐关注巨化股份(600160);另外,新材料领域,建议关注传统反光膜销售稳定增长,积极布局功能膜多样性发展道路的道明光学(002632)。

    风险提示:宏观经济下行;原油价格波动风险等风险;贸易摩擦升级的风险等。

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